主板IPO注冊制平移觀察：蜜雪冰城“缺席”、“十年釘子戶”喬丹體育更名

激石Pepperstone(http://dsgkdz.com/)報(bào)道：

主板IPO存量項(xiàng)目平移工作正式收官。

根據(jù)證監(jiān)會的過渡期安排，2月17日全面注冊制正式落地后的10個(gè)工作日內(nèi)，存量項(xiàng)目平移至交易所審核。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月6日（下同），滬深交易所已受理261家主板企業(yè)的IPO申請。與此同時(shí)，尚有16家企業(yè)未平移至交易所審核。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，蜜雪冰城股份有限公司（下稱“蜜雪冰城”）“缺席”了截至當(dāng)日的交易所審核名單。

此前曾有市場傳聞稱食品、餐飲連鎖等“紅燈行業(yè)”發(fā)行人的IPO或?qū)⑹芟?，如今部分企業(yè)尚未完成平移是否與之有關(guān)尚無定論。

對于上述行業(yè)的IPO障礙業(yè)內(nèi)仍存爭議。一方面，幺麻子食品股份有限公司（下稱“幺麻子”）等食品企業(yè)的主板IPO項(xiàng)目均已成功平移，足以佐證新政對相關(guān)行業(yè)并非出現(xiàn)“一刀切”的限制；另一方面也有觀點(diǎn)認(rèn)為，平移只是程序切換，而完成平移并不意味著行業(yè)性障礙得到了根本清除。

此次備受關(guān)注的，還有部分已過會多年至今進(jìn)度卡殼的釘子戶發(fā)行人，例如已更名為“中喬體育股份有限公司”（下稱“中喬體育”）的喬丹體育股份有限公司（下稱“喬丹體育”）、毛戈平化妝品股份有限公司（下稱“毛戈平”）。截至3月6日，這兩家等候發(fā)行的時(shí)間分別已長達(dá)4119 天、501天。

隨著平移工作收官，交易所將開始“納新”，上述未能完成平移的企業(yè)究竟將重新申請還是另尋他處上市，市場正在拭目以待。

懸而未決的行業(yè)影響

食品、餐飲行業(yè)的主板IPO是否受限，一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

此前有關(guān)部分行業(yè)主板IPO遭遇限制的“紅黃燈”傳聞一度在市場間廣為流傳，其中涉及可能受限的食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學(xué)科培訓(xùn)、殯葬、宗教事務(wù)等行業(yè)。

彼時(shí)傳聞還指出，屬于餐飲連鎖行業(yè)、擬主板IPO的蜜雪冰城正計(jì)劃撤材料。

該消息一直未得證實(shí)，此番蜜雪冰城在平移名單中的“缺席”卻引發(fā)了市場多方猜測。

“現(xiàn)在還沒出現(xiàn)在交易所名單里，可能就是放棄平移和A股IPO了?！北本┑囊晃煌缎腥耸坎聹y稱。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）就此求證蜜雪冰城，但證券事務(wù)相關(guān)聯(lián)系方式均顯示無法接通。

有觀點(diǎn)猜測，蜜雪冰城IPO受阻的一大原因或在于其業(yè)務(wù)具有類金融屬性。

雖然蜜雪冰城在C端市場為大眾所熟知，但其主要收入來自向加盟商所出售的原漿等原材料。截至2022年3月末，蜜雪冰城旗下共有2.16萬家加盟門店，累計(jì)創(chuàng)收103.45億元，占總收入的比重高達(dá)99.94%。

如此商業(yè)模式下，蜜雪冰城不僅可快速獲得品牌規(guī)模，還可以通過出售原材料實(shí)現(xiàn)“旱澇保收”效應(yīng)。

表面看蜜雪冰城的商業(yè)模式為“賣材料”，實(shí)際上仍然依托于加盟門店數(shù)量的擴(kuò)張，但依附于門店出售原材料的風(fēng)險(xiǎn)收益不對稱性，是否會對其持續(xù)經(jīng)營能力帶來挑戰(zhàn)存在爭議。

“品牌向加盟商收取的加盟費(fèi)一般不高，但是會要求加盟商必須向品牌采購原材料、設(shè)備等，表面上品牌賣的是原材料，實(shí)質(zhì)上賺的錢還是加盟擴(kuò)張的錢。一家門店需要購置多少原材料，一般都有最低要求，如果賣不出去加盟商就只能砸手里了。”北京一名快消行業(yè)人士指出，“在吸引加盟商加入時(shí)候可能都會繪制美好藍(lán)圖，比如門店一年可以賣多少，實(shí)際上能不能達(dá)到也是問題?！?/p>

近年來類似模式出現(xiàn)“暴雷”的事件并不在少數(shù)，例如號稱是藝人陳赫等人創(chuàng)立的火鍋品牌賢合莊、藝人關(guān)曉彤代言的“天然呆”等類似加盟模式的餐飲企業(yè)都曾經(jīng)遭遇加盟商在門店維權(quán)的事件，部分原因正是加盟商未達(dá)到收益預(yù)期。

正因如此，部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為IPO的“紅黃燈傳聞”并非對涉及行業(yè)的“一刀切”，而是對可能在經(jīng)營中存在利用品牌加盟來變相實(shí)現(xiàn)杠桿模式的風(fēng)險(xiǎn)限制。

“通過加盟連鎖模式快速擴(kuò)大經(jīng)營，具有一定的杠桿經(jīng)營屬性和潛在的外部性風(fēng)險(xiǎn)，有可能會受到限制?！北本┮晃煌缎腥耸恐赋?。

更有悲觀的行業(yè)人士認(rèn)為，先前的“紅黃燈”傳聞確實(shí)會對食品、餐飲連鎖等相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生限制。

“現(xiàn)在食品、餐飲企業(yè)基本上A股上市無望了?！蹦戏降囊晃煌缎腥耸扛锌Q。

不過信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，已有不少排隊(duì)的食品、餐飲IPO項(xiàng)目完成了向交易所的平移，其中包括安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司、老娘舅餐飲股份有限公司、幺麻子、龍江元盛和牛產(chǎn)業(yè)股份有限公司、四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司等。

“平移過去可能是想堅(jiān)持再看看，成功平移不代表行業(yè)上就不存在限制?！苯K一位投行人士指出。

重新排隊(duì)的“釘子戶”

根據(jù)過渡期安排，全面實(shí)行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日起10個(gè)工作日內(nèi)，交易所僅受理證監(jiān)會的主板在審企業(yè)，并基于證監(jiān)會的審核順序和相關(guān)資料安排后續(xù)審核工作。

截至3月6日，仍未出現(xiàn)在交易所審核名單的企業(yè)包括蜜雪冰城、天地壹號飲料股份有限公司等共計(jì)16家企業(yè)，占主板IPO存量項(xiàng)目的比例僅為5.56%。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）就此聯(lián)系了前述公司，部分公司處于無人接聽狀態(tài)，此外大多未給出明確回復(fù)。

“我不知道?！蔽鞑貒攮h(huán)?？萍脊煞萦邢薰净貞?yīng)稱。

“不太清楚，以我們公司的公告為準(zhǔn)?！皬V西森合高新科技股份有限公司表示。

對于這16家遲遲未能平移的企業(yè)，業(yè)內(nèi)看法各不相同。

“蜜雪可能是直接放棄了。”北京一位投行人士表示。

但也有部分項(xiàng)目的平移仍處在操作狀態(tài)。

“我們這邊沒放棄平移，就是還沒完成相關(guān)工作，所以還沒平移?！北本┠硨徲?jì)機(jī)構(gòu)人士對信風(fēng)（ID:TradeWind01）透露。

“現(xiàn)在沒進(jìn)入交易所平移名單的企業(yè)并不一定就終止了，可能企業(yè)這邊已經(jīng)遞交了申請，但是還沒被受理，所以官網(wǎng)沒披露?！鄙钲谝晃煌缎腥耸繉π棚L(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

“缺席”的真正原因，可能仍然有待時(shí)間給出答案。

另據(jù)市場所關(guān)注的是，平移名單中還出現(xiàn)了部分此前IPO的“釘子戶”公司——中喬體育和毛戈平。

公開信息顯示，中喬體育原名為喬丹體育，早在2010年就向證監(jiān)會遞交上交所主板IPO，但自2011年過會后便遲遲未獲進(jìn)展，其中緣由在于其商標(biāo)使用了美國球星Michael Jeffrey Jordan的姓名，二者展開了數(shù)年的訴訟。

而這場訴訟于2021年迎來了終局。根據(jù)相關(guān)判決，中喬體育雖然可以繼續(xù)使用“喬丹”的商標(biāo)，但需要注明其與Michael Jeffrey Jordan并無關(guān)系。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）對比了其2011年和2023年的招股書發(fā)現(xiàn)，中喬體育雖然收入有了較大飛躍，但利潤增長幅度有限。2021年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤分別為59.31億元、6.95億元，較11年前的2010年分別增長達(dá)102.63%、34.17%。

伴隨訴訟落幕，已平移交易所審核的中喬體育是否有望進(jìn)一步掃清上市障礙，備受業(yè)內(nèi)矚目。

毛戈平是另一家完成平移的IPO“釘子戶”。

作為一家化妝品企業(yè)，毛戈平主要提供彩妝、護(hù)膚的產(chǎn)品以及化妝技能培訓(xùn)服務(wù)。但或由于股東中帶有“九鼎系”基因，毛戈平的IPO進(jìn)程遲遲受阻。

招股書顯示，蘇州浦申九鼎投資中心（有限合伙）(下稱“浦申九鼎”)持有毛戈平10%的股權(quán)。自2016年遞交IPO申請算起，毛戈平在IPO隊(duì)伍中已經(jīng)堅(jiān)持了超6年，而2021年其順利過會后，市場曾一度以為“九鼎系”問題獲得解決。但過會后其IPO進(jìn)程卻一直處于擱淺狀態(tài)。

此次平移后的更新招股書顯示，浦申九鼎仍是毛戈平的股東，這是否會對其成敗帶來影響仍是未知數(shù)。?????????