安踏配股百億募資，始祖鳥(niǎo)“落袋為安”

激石Pepperstone(http://dsgkdz.com/)報(bào)道：

4月18日盤(pán)前，安踏發(fā)布公告稱(chēng)，擬以先舊后新的方式配售1.19億股新股，預(yù)計(jì)募集118.02億港元。認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)完成后，配售股份數(shù)相當(dāng)于經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行股份總數(shù)的約4.2%，扣除相關(guān)費(fèi)用、成本及支出后，凈籌款預(yù)計(jì)約117.31億港元。募資用途一方面是為償還安踏集團(tuán)未償付的財(cái)務(wù)負(fù)債，另一方面作為集團(tuán)一般營(yíng)運(yùn)資金。

公告發(fā)出當(dāng)日，安踏股價(jià)下跌7.44%收于100.7港元/股，盤(pán)中一度跌至本次配售價(jià)和認(rèn)購(gòu)價(jià)99.18港元/股。

方正證券就此次配售募資動(dòng)作發(fā)布研報(bào)，其認(rèn)為募資用途中除償還自身債務(wù)外，安踏18年曾在收AmerSports時(shí)提供13億歐元貸款擔(dān)保，該筆貸款將于23年償還，24年到期，出于財(cái)務(wù)安全考量提前預(yù)備資金。

這或意味著，2019年安踏斥巨資加杠桿收購(gòu)的AmerSports有望在今年“落袋為安”。這對(duì)如今的安踏有著非凡意義。

過(guò)去一年，安踏剛剛經(jīng)歷最重要的增長(zhǎng)引擎之一FILA“熄火”，全年?duì)I收略降1.4%，折扣影響其毛利率下滑了4.1%。要知道在2021年，F(xiàn)ILA的營(yíng)收增速還是25.1%。

另一邊，AmerSports旗下的始祖鳥(niǎo)和Salomon等品牌風(fēng)頭正盛，前者定位中產(chǎn)，后者面向熱捧山系戶(hù)外穿搭的年輕人。2022年，Amer Sports為安踏貢獻(xiàn)了240.3億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)了21.8%，與隔壁李寧僅差了20億元，并且首次為安踏集團(tuán)貢獻(xiàn)了2800萬(wàn)元的利潤(rùn)。

至此，“下一個(gè)FILA在哪”的答案似乎已經(jīng)呼之欲出。

在先后超過(guò)阿迪達(dá)斯、Nike后，晉江品牌安踏終于得以坐上中國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌龍頭的位置，在這個(gè)過(guò)程中，丁世忠和他的安踏做對(duì)了什么？得到了什么又付出了什么？

一場(chǎng)豪賭的代價(jià)

中國(guó)優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)家普遍有在企業(yè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)大膽做出選擇的能力，寧德時(shí)代的董事長(zhǎng)曾毓群將這種能力歸為“賭性”，在他辦公室的墻上掛著“賭性堅(jiān)強(qiáng)”的招牌。

這四個(gè)字用來(lái)形容曾毓群的福建老鄉(xiāng)丁世忠也并無(wú)違和，安踏對(duì)AmerSports的收購(gòu)也像是一場(chǎng)豪賭。

2019年，安踏牽手方源資本、Lululemon創(chuàng)始人Chip Wilson、騰訊等組成的財(cái)團(tuán)完成對(duì)AmerSports的收購(gòu)。

當(dāng)時(shí)安踏賬上僅有92億的現(xiàn)金，在交易中加了不少杠桿：先是在2017年以閃電配售的形式籌得33.94億元注入?yún)⑴c收購(gòu)的財(cái)團(tuán)，緊接著又為并購(gòu)項(xiàng)目中的13 億歐元（約合101.6億人民幣）貸款提供全額擔(dān)保，這直接導(dǎo)致安踏當(dāng)年賬面上的銀行貸款欄目增至80億元，推升其資產(chǎn)負(fù)債率從7.3%增至22.3%，并給財(cái)務(wù)上帶來(lái)持續(xù)的壓力。

為了緩解債務(wù)壓力和優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，安踏于2020年初在新交所發(fā)行五年期價(jià)值約10億歐元的零息可轉(zhuǎn)債。但可轉(zhuǎn)債作為一種融資手段，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上也是負(fù)債類(lèi)目，與安踏每年到期的銀行貸款一并帶來(lái)相應(yīng)的流動(dòng)性壓力。

2022年，安踏的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例51.42%提高至83.58%。其中借貸類(lèi)目占流動(dòng)負(fù)債的46.6%，達(dá)到121.98億元，相比去年同期17.48億元，翻了近7倍。

借貸類(lèi)目下，2022年安踏出現(xiàn)了到期銀行貸款29.59億元，同比增長(zhǎng)317.9%，非到期銀行貸款清零，但出現(xiàn)了價(jià)值72.12億元的可轉(zhuǎn)換債券借貸?；蛟S正是上述流動(dòng)性壓力，才構(gòu)成了安踏的又一次配售募資動(dòng)作。

據(jù)國(guó)盛證券整理，截至2022年報(bào)，安踏的負(fù)債總額為313.56億元人民幣，合資公司ASHoldings（持有AmerSports的合資公司）負(fù)債總額為367.76億元人民幣。按照華泰證券研報(bào)的說(shuō)法，募集資金不會(huì)用于償還上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，而可能用于償還收購(gòu)Amer Sports的JV公司13億歐元的債務(wù)（約合98億人民幣），金額上與募資款項(xiàng)約117.31億港元一致。

勇敢者游戲

在后視鏡里回看安踏成為中國(guó)市場(chǎng)龍頭，無(wú)論是簽約奧運(yùn)冠軍，還是壓中FILA、加杠桿收購(gòu)AmerSports，都是專(zhuān)屬于勇敢者的“游戲”。

1987年，17歲的丁世忠?guī)е赣H給的1萬(wàn)塊錢(qián)和600雙運(yùn)動(dòng)鞋只身北上北京賣(mài)鞋。當(dāng)時(shí)丁世忠發(fā)現(xiàn)盡管自家生產(chǎn)的鞋子質(zhì)量更好，但有品牌的鞋子比自己帶來(lái)的“白牌貨”貴一倍還多，也更受歡迎。這是丁世忠第一次認(rèn)識(shí)到品牌的價(jià)值。

于是在建立安踏品牌后的1999年，丁世忠力排眾議，拿出公司全年利潤(rùn)的1/5，斥資80萬(wàn)簽下孔令輝作為形象代言人。在那個(gè)5000元/平就要被媒體追問(wèn)“北京房?jī)r(jià)為什么這么貴？”的年代，80萬(wàn)足以在北京三環(huán)買(mǎi)下一套大三居。

簽下孔令輝后，安踏的市場(chǎng)反響卻是平平，眼看80萬(wàn)的簽約費(fèi)要打水飄，高管問(wèn)責(zé)的話(huà)就到嘴邊了，丁世忠再一次力排眾議，拿出300萬(wàn)去央視打廣告。適逢2000年孔令輝在悉尼奧運(yùn)會(huì)男單比賽中奪冠拿下大滿(mǎn)貫，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩，丁的第一次豪賭收獲了豐厚的回報(bào)，帶動(dòng)當(dāng)年安踏的銷(xiāo)售額翻了10倍至2億元。

后來(lái)，安踏的“專(zhuān)業(yè)明星運(yùn)動(dòng)員代言+CCTV”營(yíng)銷(xiāo)模式被國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌紛紛相仿，CCTV5一度被外界戲稱(chēng)為“晉江頻道”。

2001年，北京申奧成功成了行業(yè)的重磅催化劑。當(dāng)中國(guó)人民的老朋友薩馬蘭奇念出了“北京”時(shí)，舉國(guó)歡騰。

2008年，行業(yè)的盛宴被推至高潮。這一年，財(cái)大氣粗的阿迪達(dá)斯拿下了奧運(yùn)會(huì)官方贊助，但出盡風(fēng)頭的是在開(kāi)幕式上飛躍著點(diǎn)燃圣火的李寧。直觀反應(yīng)在財(cái)報(bào)上，第二年李寧的營(yíng)收成功反超阿迪達(dá)斯中國(guó)，牢牢把持著國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌的頭把交椅。

眼看李寧吃到“奧運(yùn)紅利”賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，在2009年，丁世忠再度出手——安踏接棒阿迪達(dá)斯成了官方合作伙伴。當(dāng)時(shí)有媒體報(bào)道安踏付出的代價(jià)是6億元，花了前一年安踏凈利潤(rùn)的近70%。據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)時(shí)安踏內(nèi)部也不乏反對(duì)的聲音，對(duì)此丁世忠的表態(tài)是：“（不贊助中國(guó)奧委會(huì)）你告訴我該怎么辦？”

丁世忠當(dāng)然知道該怎么辦。3個(gè)月后，丁世忠把上一年剩下的30%利潤(rùn)給花了，斥資3.32億元收購(gòu)意大利百年品牌FILA的中國(guó)商標(biāo)所有權(quán)、卡位高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道。

比較耐人尋味的是，在安踏買(mǎi)下FILA中國(guó)的使用權(quán)之前，李寧才剛剛放棄了當(dāng)時(shí)運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道的龍頭品牌Kappa，聚焦在李寧品牌上，李寧與安踏命運(yùn)的分野早在那時(shí)就埋下了草蛇灰線。

長(zhǎng)成Nike的模樣

顯而易見(jiàn)，丁世忠掌舵的安踏越來(lái)越像全球運(yùn)動(dòng)服飾龍頭Nike了。

有人曾經(jīng)問(wèn)過(guò)丁世忠一個(gè)問(wèn)題：如果有機(jī)會(huì)向菲爾·奈特提問(wèn)，你會(huì)問(wèn)些什么？丁世忠的問(wèn)題是“安踏若來(lái)美國(guó)經(jīng)營(yíng)，你有辦法將它做大嗎？”彼時(shí)丁世忠的心中有一個(gè)做全球生意的愿景。

近兩年，增勢(shì)迅猛的安踏在中國(guó)市場(chǎng)接連超越阿迪達(dá)斯、Nike，率先實(shí)現(xiàn)了國(guó)貨的逆襲，安踏是怎么做到的？

在關(guān)于安踏策略的公開(kāi)的報(bào)道中，被多次提及的是“單聚焦、多品牌、全球化”的運(yùn)營(yíng)策略，其中多品牌運(yùn)營(yíng)是安踏得以在過(guò)去十年間營(yíng)收翻了7倍的重要原因。

2009年收購(gòu)FILA后，安踏對(duì)其的品牌定位始終是高端時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌，由此卡位高端價(jià)格帶，解決了主品牌價(jià)格難以上探的問(wèn)題。

FILA也成為迄今為止安踏質(zhì)地最好的一塊資產(chǎn)：2021全年，F(xiàn)ILA貢獻(xiàn)218.2億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)25.1%，占了安踏全年?duì)I收近半壁江山，2022年占比仍達(dá)到40%。

當(dāng)時(shí)一手操辦收購(gòu)FILA的現(xiàn)任AmerSports的CEO鄭捷公開(kāi)表示“安踏未來(lái)一定會(huì)是一個(gè)多品牌的公司”。

原因不難理解，全球龍頭Nike的答案已經(jīng)擺在那給安踏抄了——通過(guò)收購(gòu)或孵化不同細(xì)分品類(lèi)的品牌，以實(shí)現(xiàn)多方押注、切入不同細(xì)分品類(lèi)的效果。

其中最為著名的案例是，2003年，Nike收購(gòu)破產(chǎn)的Converse，利用其卡位時(shí)尚休閑賽道，如今Converse已成為能貢獻(xiàn)年?duì)I收超20億美元的現(xiàn)金奶牛。而細(xì)分品類(lèi)中長(zhǎng)出巨頭的案例中，最為知名的是切入瑜伽褲市場(chǎng)的Lululemon，如今已經(jīng)成為瑜伽褲的代名詞，市值超過(guò)400億美元。

而安踏收購(gòu)AmerSports的奧妙正在于此：AmerSports旗下的始祖鳥(niǎo)來(lái)自加拿大，主打戶(hù)外活動(dòng)，被譽(yù)為“沖鋒衣中的愛(ài)馬仕”；Wilson則是專(zhuān)業(yè)的球類(lèi)運(yùn)動(dòng)設(shè)備制造商，該品牌產(chǎn)品也是NBA的官方比賽用球；如今被年輕人熱捧的Salomon則是做滑雪器材起家......

想到這些，再看FILA放慢的增速，丁世忠想必也會(huì)釋?xiě)?。因?yàn)榇蟊娤M(fèi)品與潮流的關(guān)系天然相悖，被熱捧然后被消費(fèi)者拋棄的時(shí)尚品牌數(shù)不勝數(shù)，阿迪達(dá)斯庫(kù)房里賣(mài)不出去的Yeezy鞋就是最好的例證。而搶先一步在市場(chǎng)容量超2000億的戶(hù)外運(yùn)動(dòng)用品市場(chǎng)布局的AmerSports顯然有更多機(jī)會(huì)。?????????