TMT有沒有第二波，TMT內(nèi)部有沒有分化？

激石Pepperstone(http://dsgkdz.com/)報(bào)道：

從4月開始，市場(chǎng)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的熱情明顯降溫，節(jié)后5月首個(gè)交易周，TMT板塊從高位震蕩回落，這是否意味AI熱潮帶來的TMT行情即將結(jié)束？

安信證券林榮雄團(tuán)隊(duì)周末發(fā)布研報(bào)稱，A股從去年11月開始，一直處于“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”定價(jià)環(huán)境當(dāng)中。AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT在高位震蕩后的第二波是值得期待的，可能在5-6月開啟。但該板塊是否會(huì)由內(nèi)部分化轉(zhuǎn)化為普漲，需要在資金面上持續(xù)跟蹤觀察。相比之下，當(dāng)前“中特估”行情占優(yōu)的格局可能會(huì)持續(xù)。

對(duì)于AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT行情，我們?cè)凇按媪抠Y金”+“弱復(fù)蘇”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步根據(jù)“2023年TMT大概率放業(yè)績(jī)”和“泛新能源離均衡倉位（20%）仍有一定距離”兩大觀點(diǎn)，認(rèn)為5-6月開啟第二波上漲值得期待。事實(shí)上，通過對(duì)歷史上大級(jí)別產(chǎn)業(yè)主題投資簡(jiǎn)要復(fù)盤，會(huì)發(fā)現(xiàn)通常是雙頂部結(jié)構(gòu)。

對(duì)于4月至今TMT板塊內(nèi)部傳媒和通信、計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)出現(xiàn)漲跌分化的現(xiàn)象，資金不斷向強(qiáng)勢(shì)賽道傳媒集中，我們認(rèn)為很大程度上與產(chǎn)業(yè)主題投資相關(guān)性較強(qiáng)的兩融資金相關(guān)，上周融資盤自2月份來首次凈流出，結(jié)束近3個(gè)月的持續(xù)凈買入，融資資金凈賣出額達(dá)227.76億元。

同時(shí)，近一周僅有傳媒行業(yè)獲得融資大幅買入(+42.56億元)。這種TMT內(nèi)部分化若要轉(zhuǎn)化為普漲，以致于開啟第二波上漲需要在資金面上持續(xù)跟蹤觀察。對(duì)于市場(chǎng)整體，當(dāng)前維持我們?cè)?月初就提出的大盤指數(shù)處于“山腰處的歇腳”的觀點(diǎn)是公允客觀的。

畢竟人民幣匯率向均衡水平6.6-6.7的回?cái)[遲遲不能確認(rèn)（目前處于6.8-7震蕩）。事實(shí)上，對(duì)于A股市場(chǎng)中樞的上移，我們明確將關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)放在ROE拐點(diǎn)判斷上，預(yù)計(jì)A股ROE的回升在Q3甚至更晚些時(shí)候出現(xiàn)。

此外，5月美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP落地，大概率是最后一次加息，市場(chǎng)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮正在加深，是否明確轉(zhuǎn)降息邏輯目前無法確定，后續(xù)定價(jià)依然存在反復(fù)。值得高度重視的是基于我們的廣泛交流，我們此前提出的“低位股迭起是輪動(dòng)的本質(zhì)”市場(chǎng)認(rèn)可度越來越高，把握低位股+邊際改善就是2023年獲得超額收益的來源，近期保險(xiǎn)板塊就是一個(gè)例證。

興業(yè)證券也得出類似結(jié)論。該機(jī)構(gòu)張啟堯團(tuán)隊(duì)在周末發(fā)布的研報(bào)中表示，當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的熱度已顯著回落，市場(chǎng)主線正在向有政策加持的“中特估”切換，后續(xù)需要關(guān)注“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”內(nèi)部的“小循環(huán)”。

年初以來，市場(chǎng)輪動(dòng)強(qiáng)度一直處于歷史較高的水平。根據(jù)我們對(duì)一級(jí)行業(yè)近五日漲跌幅排名變動(dòng)絕對(duì)值加總所構(gòu)建的短期行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度指標(biāo)，年初以來市場(chǎng)輪動(dòng)強(qiáng)度中樞較往年明顯抬升，2月底時(shí)更一度創(chuàng)下歷史新高。

此后3月初至4月中旬，隨著主線聚焦“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，市場(chǎng)輪動(dòng)強(qiáng)度階段性收斂。而近期，市場(chǎng)輪動(dòng)再次加速。

因此，今年市場(chǎng)主要矛盾或許并非擇時(shí)，把握輪動(dòng)的方向更加重要。

雖然這種輪動(dòng)看似雜亂無序，但深入復(fù)盤后依然能發(fā)現(xiàn)清晰的邏輯鏈條，即“一個(gè)大循環(huán)、兩個(gè)小循環(huán)”：

“一個(gè)大循環(huán)”——“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“中特估”之間的輪動(dòng)。例如，3月中旬至4月中旬，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，疊加AIGC技術(shù)進(jìn)步以及政策的持續(xù)催化下，我們看到“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”成為資金聚焦的方向，TMT板塊迎來共振大漲。

又如4月以來，隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”在前期大漲后擁擠度快速提升至歷史高位、甚至進(jìn)入到局部過熱的狀態(tài)，疊加業(yè)績(jī)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，我們又看到市場(chǎng)主線逐步向低估值、高分紅、漲幅落后，同時(shí)有政策加持的“中特估”輪動(dòng)、切換。

“兩個(gè)小循環(huán)”——“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”內(nèi)部的輪動(dòng)。“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“中特估”的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，也是隨著整個(gè)板塊的上漲在不停地輪動(dòng)和切換的。

例如“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”從去年底的信創(chuàng)，到2月的AIGC，再到3月的算力、云計(jì)算、半導(dǎo)體，以及4月的光模塊以及近期的AI+，整體上就是一個(gè)在內(nèi)部不斷跟隨性價(jià)比、擁擠度和產(chǎn)業(yè)催化尋找主線方向的過程。與此同時(shí)，“中特估”也是從我們一直以來聚焦的運(yùn)營商、能源鏈，向“一帶一路”、大金融等擴(kuò)散的過程。

而當(dāng)前，從“大循環(huán)”的角度，4月份以來“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”的相對(duì)收益已顯著收斂。“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”內(nèi)部的交易擁擠度已顯著回落，其中多數(shù)細(xì)分方向擁擠度壓力已回落至歷史中等乃至偏低水平。

因此，往后看兩條主線的相對(duì)性價(jià)比或再次進(jìn)入到一個(gè)較為均衡的狀態(tài)，需更多關(guān)注“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”內(nèi)部的“小循環(huán)”

興業(yè)證券認(rèn)為，隨著當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”輪動(dòng)強(qiáng)度從高位開始回落向下，后續(xù)至少TMT整體調(diào)整最劇烈的時(shí)候或?qū)⒅饾u過去，有望在輪動(dòng)中蓄力并逐漸找到新的方向。?????????