美聯(lián)儲(chǔ)半年度貨幣政策報(bào)告：仍高度留意通脹風(fēng)險(xiǎn)，警告金融穩(wěn)定存在脆弱性

激石Pepperstone(http://dsgkdz.com/)報(bào)道：

周五，美聯(lián)儲(chǔ)半年度貨幣政策報(bào)告顯示，官員們?nèi)匀桓叨攘粢馔涳L(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)數(shù)據(jù)、前景、風(fēng)險(xiǎn)將引導(dǎo)利率決定。

美聯(lián)儲(chǔ)在報(bào)告中表示，銀行體系健全且富有彈性，不過仍應(yīng)監(jiān)控幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，金融穩(wěn)定方面存在顯著的脆弱性，盡管銀行業(yè)去年春天時(shí)面臨的壓力已經(jīng)消退：

• 美聯(lián)儲(chǔ)將這些脆弱性與借貸水平聯(lián)系起來(lái)，并指出，對(duì)于一些銀行來(lái)說(shuō)，相對(duì)于監(jiān)管資本，他們的固定利率資產(chǎn)的公允價(jià)值下降幅度相當(dāng)大。
• 美聯(lián)儲(chǔ)也表示，銀行體系的嚴(yán)重壓力已經(jīng)自去年春季以來(lái)消退，而且銀行的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本比率保持穩(wěn)固并普遍增加，因?yàn)殂y行利潤(rùn)強(qiáng)勁且銀行減少了資本分配。

根據(jù)上周發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，在1月份美聯(lián)儲(chǔ)最近的一次政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)工作人員們向政策制定者們簡(jiǎn)報(bào)了他們對(duì)美國(guó)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的評(píng)估，他們將系統(tǒng)的金融脆弱性描述為顯著。

經(jīng)濟(jì)方面，美聯(lián)儲(chǔ)重申其致力于將通脹降至2%的承諾，并表示聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）不預(yù)期在對(duì)“通脹可持續(xù)地向2%降低”有更大信心之前會(huì)采取降息行動(dòng)。報(bào)告指出，通脹已顯著放緩，但仍高于2%的目標(biāo)。盡管勞動(dòng)力需求有所緩解，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然“相對(duì)緊張”。

美聯(lián)儲(chǔ)的報(bào)告還顯示，由于對(duì)工人的需求高，不同性別、種族、民族和教育方面的就業(yè)和收入差距已經(jīng)縮小，盡管美聯(lián)儲(chǔ)指出不同群體之間仍然存在巨大差異。

美聯(lián)儲(chǔ)這份對(duì)國(guó)會(huì)的半年度報(bào)告是在下周三和下周四美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾即將進(jìn)行的兩天聽證會(huì)之前發(fā)布的。報(bào)告通常是對(duì)自上次向美國(guó)立法者們匯報(bào)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和美聯(lián)儲(chǔ)采取的行動(dòng)的回顧，它也可以對(duì)一些最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和諸如金融穩(wěn)定性之類的主題提供新的看法。在下周的聽證會(huì)上，鮑威爾很可能會(huì)面臨立法者們關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策立場(chǎng)和對(duì)未來(lái)放寬政策的預(yù)期有關(guān)的一系列問題。

美聯(lián)儲(chǔ)半年度貨幣政策報(bào)告概要

雖然通脹率仍高于FOMC?2%的目標(biāo)，但在過去一年中已大幅放緩，而且通脹放緩的同時(shí)失業(yè)率并未大幅上升。勞動(dòng)力市場(chǎng)依然相對(duì)緊張，失業(yè)率接近歷史低位，職位空缺仍然較高。在消費(fèi)者支出穩(wěn)步增長(zhǎng)的支撐下，實(shí)際GDP增長(zhǎng)也很強(qiáng)勁。

自2023年7月會(huì)議以來(lái)，F(xiàn)OMC一直將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍維持在5.25%-5.5%。委員會(huì)認(rèn)為，在2022年初開始的緊縮周期中，政策利率可能達(dá)到峰值。美聯(lián)儲(chǔ)還繼續(xù)減持美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。

隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況有所緩解，通脹持續(xù)取得進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)已趨于更好平衡。即便如此，F(xiàn)OMC仍然高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，并敏銳地意識(shí)到高通脹帶來(lái)了巨大的困難，特別是對(duì)那些最無(wú)力滿足更高生活必需品成本的人們來(lái)說(shuō)。

FOMC堅(jiān)定致力于將通脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。在考慮對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的任何調(diào)整時(shí)，將仔細(xì)評(píng)估最新數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。FOMC預(yù)計(jì)，在對(duì)通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)更有信心之前，不宜降低目標(biāo)利率范圍。

近期經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展

通貨膨脹。消費(fèi)者價(jià)格通脹已顯著放緩，但仍保持在2%以上。1月個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)同比上漲2.4%，低于2022年7.1%的峰值。通常被認(rèn)為是更好的未來(lái)通脹方向指南的價(jià)格指數(shù)——核心PCE價(jià)格指數(shù)（不包括波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格） 1 月同比上漲2.8%。通脹放緩在商品和服務(wù)中普遍存在。核心PCE價(jià)格在截至1月的六個(gè)月中以年增長(zhǎng)率2.5%增長(zhǎng)，盡管衡量相對(duì)較短時(shí)期內(nèi)的通脹可能會(huì)夸大特殊或臨時(shí)因素的影響。長(zhǎng)期通脹預(yù)期指標(biāo)處于新冠疫情前十年的數(shù)值范圍內(nèi)，并繼續(xù)與FOMC 2%的長(zhǎng)期目標(biāo)大致一致。

勞動(dòng)力市場(chǎng)。勞動(dòng)力市場(chǎng)依然相對(duì)緊張，自6月份以來(lái)平均每月新增就業(yè)崗位23.9萬(wàn)人，失業(yè)率接近歷史低點(diǎn)。隨著許多經(jīng)濟(jì)部門的職位空缺減少，勞動(dòng)力需求有所緩解，但仍超過可用工人的供應(yīng)。過去一年，勞動(dòng)力供應(yīng)呈上升趨勢(shì)，反映出移民步伐持續(xù)強(qiáng)勁以及勞動(dòng)力參與率（尤其是壯年工人）的增加。名義工資漲幅在2023年放緩，反映出勞動(dòng)力供需平衡的改善，但考慮到生產(chǎn)率增長(zhǎng)的普遍趨勢(shì)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，工資漲幅仍高于2%。

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。盡管金融狀況趨緊，包括長(zhǎng)期利率上升，但去年實(shí)際GDP增長(zhǎng)了3.1%，明顯快于2022年。消費(fèi)者支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)活動(dòng)在經(jīng)歷了2021年初開始的下降后，于去年下半年開始回升。然而，實(shí)際企業(yè)固定投資增長(zhǎng)放緩，可能反映出金融狀況趨緊和商業(yè)情緒低迷。與GDP相比，去年制造業(yè)產(chǎn)出凈值變化不大，在經(jīng)歷了疫情后兩年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)后，出現(xiàn)下滑。

財(cái)務(wù)狀況。金融市場(chǎng)狀況在夏季和初秋進(jìn)一步收緊，然后在年底出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。FOMC在去年7月的會(huì)議上將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進(jìn)一步上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，使本輪緊縮周期目標(biāo)區(qū)間整體上調(diào)至525個(gè)基點(diǎn)。自2023年中期以來(lái)，市場(chǎng)隱含的聯(lián)邦基金利率預(yù)期路徑整體上行，長(zhǎng)期名義國(guó)債收益率總體上明顯較高。大多數(shù)家庭和企業(yè)仍然普遍可以獲得信貸，但利率較高，這對(duì)融資活動(dòng)造成了壓力。由于銀行繼續(xù)收緊標(biāo)準(zhǔn)以及貸款需求疲軟，銀行對(duì)家庭和企業(yè)的貸款自6月份以來(lái)顯著放緩。

金融穩(wěn)定。總體而言，銀行體系仍然穩(wěn)健且富有彈性；盡管自去年3月以來(lái)銀行體系的嚴(yán)重壓力已經(jīng)消退，但一些風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域仍然需要繼續(xù)監(jiān)測(cè)。資產(chǎn)估值的上行壓力持續(xù)存在，房地產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于租金上漲，股票市場(chǎng)的市盈率也較高。來(lái)自非金融企業(yè)和家庭的借款繼續(xù)以低于名義GDP增速的速度增長(zhǎng)，債務(wù)與GDP之比目前接近20年來(lái)的最低水平。金融部門杠桿帶來(lái)的脆弱性依然顯著。盡管銀行的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本比率保持穩(wěn)定并普遍上升，對(duì)于一些銀行來(lái)說(shuō)，相對(duì)于監(jiān)管資本，他們的固定利率資產(chǎn)的公允價(jià)值下降幅度相當(dāng)大。與此同時(shí)，對(duì)沖基金的杠桿率已穩(wěn)定在高水平，壽險(xiǎn)公司的杠桿率升至接近歷史平均水平，但負(fù)債構(gòu)成變得更加依賴非傳統(tǒng)資金來(lái)源。多數(shù)銀行流動(dòng)性保持較高水平，資金穩(wěn)定，但銀行融資成本持續(xù)上升。

國(guó)際事態(tài)發(fā)展。繼2023年初反彈后，去年下半年對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)放緩。發(fā)達(dá)外國(guó)經(jīng)濟(jì)體（AFE）的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其疲弱，因?yàn)樨泿耪呔o縮打壓經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，高通脹侵蝕了實(shí)際家庭收入。歐洲因能源價(jià)格上漲而進(jìn)行的結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)阻礙經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。外國(guó)總體通脹率進(jìn)一步下降，反映了核心通脹率和食品通脹率的下降。 然而，各個(gè)國(guó)家和部門的通貨緊縮速度各不相同，商品通脹的放緩速度普遍超過服務(wù)業(yè)通脹的放緩速度。

大多數(shù)外國(guó)央行在去年下半年暫停了政策加息，此后一直保持利率穩(wěn)定。金融市場(chǎng)定價(jià)所暗示的政策利率路徑表明，許多AFE的央行預(yù)計(jì)將在2024年開始降低政策利率。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的一些央行已經(jīng)開始放松貨幣政策。自去年年中以來(lái)，美元的貿(mào)易加權(quán)匯率凈值略有上升。

貨幣政策

利率政策。自2022年初以來(lái)大幅收緊貨幣政策立場(chǎng)后，F(xiàn)OMC自去年7月會(huì)議以來(lái)一直將政策利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%。盡管聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)認(rèn)為實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)正在趨向更好的平衡，但委員會(huì)仍高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。委員會(huì)表示，在對(duì)通貨膨脹率持續(xù)向2%邁進(jìn)更有信心之前，預(yù)計(jì)不宜降低目標(biāo)范圍。在考慮對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的任何調(diào)整時(shí)，委員會(huì)將仔細(xì)評(píng)估最新數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。

資產(chǎn)負(fù)債表政策。美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)以可預(yù)測(cè)的方式大幅減持國(guó)債和機(jī)構(gòu)證券，從而導(dǎo)致金融狀況收緊。從2022年6月開始，系統(tǒng)公開市場(chǎng)賬戶持有的證券的本金償還僅在超過月度上限的情況下才會(huì)被再投資。根據(jù)這一政策，自2023年6月中旬以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)減少了約6400億美元的證券持有量，這使得自開始減少資產(chǎn)負(fù)債表以來(lái)證券持有總額減少了約1.4萬(wàn)億美元。FOMC表示，它打算保持與實(shí)施貨幣政策在充裕準(zhǔn)備金制度下高效有效相一致的證券持有量。為了確保平穩(wěn)過渡，F(xiàn)OMC打算在準(zhǔn)備金余額略高于FOMC認(rèn)為與充裕準(zhǔn)備金一致的水平時(shí)，減慢并最終停止減少其證券持有量。?????????