行業(yè)劇變下，沖刺主板IPO的華藝生態(tài)如何“不減反增”？
激石Pepperstone(http://dsgkdz.com/)報道：
3月13日，主板IPO項目華藝生態(tài)園林股份有限公司（下稱“華藝生態(tài)”）回復了深交所的首輪問詢。
這距離華藝生態(tài)遞交IPO申請已經(jīng)過去8個多月。
在房地產下行的壓力下，主營生態(tài)修復、園林景觀建設的華藝生態(tài)業(yè)績并未受到影響，仍然呈現(xiàn)了增長的態(tài)勢。
2020年至2022年，華藝生態(tài)的收入分別為6.28億元、7.32億元和7.84億元，同期歸母凈利潤分別為0.35億元、0.56億元和0.82億元。
但在同業(yè)紛紛出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑的背景下，華藝生態(tài)的業(yè)績增長合理性正遭到監(jiān)管層的拷問。
首輪問詢中，深交所要求中介機構對業(yè)績真實性發(fā)表明確意見。
此番IPO，華藝生態(tài)擬發(fā)行不超過4000萬股、募集5億元，用于補充生態(tài)修復及園林景觀建設項目運營資金。
行業(yè)的“逆行者”
隨著滬深IPO景氣度的下降，許多公司都在奔往新三板，進而為沖刺北交所做好準備。
與之不同的是，同為新三板掛牌公司的華藝生態(tài)仍然堅持著主板上市的夢想。
早在2014年，華藝生態(tài)就成功掛牌新三板，目前已經(jīng)是創(chuàng)新層的“老將”。
不過自2022年開始華藝生態(tài)就開始謀劃主板上市，并在2023年6月向深交所遞交了IPO申請，直至今年3月13日終于完成了首輪問詢。
從首輪問詢回復的情況來看，華藝生態(tài)的業(yè)績真實性受到了交易所的關注。
華藝生態(tài)主營生態(tài)修復、園林景觀建設及相關設計、養(yǎng)護服務。
其中，生態(tài)修復、園林景觀建設是主要收入來源，2022年分別創(chuàng)收4.18億元、2.35億元，占比分別為53.29%、30%。
政府及政府平臺、國企央企總承包企業(yè)均是華藝生態(tài)的主要客戶。
2022年，合肥市濱湖新區(qū)建設投資有限公司、臨泉縣沈子園文化旅游有限公司、合肥新創(chuàng)投資控股有限公司、滁州市明湖建設管理服務中心和肥西縣鄉(xiāng)村振興投資集團有限公司合計為華藝生態(tài)貢獻了3.61億元的收入，占比達到45.98%。
具體來看，華藝生態(tài)所承接的部分項目確實有一定的亮點。
例如2019年華藝生態(tài)承接了雄安新區(qū)植樹造林項目，合同金額為1.02億元；2022年還承接了合肥園博園景觀綠化工程，合同金額達到1.64億元。
但受房地產市場低迷、地方財政吃緊等因素的影響，不少同業(yè)在2022年陷入了業(yè)績大幅下降乃至虧損的窘境。
作為華藝生態(tài)的可比公司，嶺南股份（002717.SZ）、東珠生態(tài)（603359.SH）等共計7家公司業(yè)績均出現(xiàn)了不同程度的下滑。
以嶺南股份為例，2022年收入、歸母凈利潤分別為25.69億元、-15.09億元，分別同比下滑了46.48%、3311.92%。
嶺南股份亦承認：雖然承接的是市政項目，但受到客觀環(huán)境影響，其施工節(jié)奏等都受到了影響。
“公司主要承接大型市政項目，但受客觀原因及房地產行業(yè)下行影響，地方財政收緊，無法及時、足額支付公司的應收賬款，對公司正常的資金周轉造成巨大壓力。資金偏緊制約了公司在建項目的施工節(jié)奏，工程進度滯后，而公司日常經(jīng)營支出仍需維持，導致當年出現(xiàn)較大幅度的經(jīng)營虧損?！睅X南股份表示。
“這確實是現(xiàn)在很多園林景觀企業(yè)的現(xiàn)狀，如果大客戶是房企，可能收入會出現(xiàn)大幅下滑。雖然承接市政工程在一定程度上風險較低，但是回款的時間可能比較長，現(xiàn)金流備受考驗?！北本┮晃欢壥袌鐾顿Y人士指出。
但在如此背景下，華藝生態(tài)的業(yè)績卻仍然呈現(xiàn)了穩(wěn)定的增長態(tài)勢。
2022年，華藝生態(tài)的收入和歸母凈利潤分別為7.84億元、0.82億元，分別增長了7.13%、46.22%。
這正是此番華藝生態(tài)IPO所呈現(xiàn)出的詭異之處。
對此，深交所要求保薦券商浙商證券等中介機構對收入的真實性發(fā)表明確意見。
“請保薦人、申報會計師發(fā)表明確意見，詳細說明對收入真實性和截止性的核查方法、核查過程、核查證據(jù)、核查比例及核查結論，相關核查證據(jù)能否支撐核查結論，發(fā)行人是否存在跨期確認收入的情形?！鄙罱凰赋觥?/p>
對此，浙商證券稱已通過獲取華藝生態(tài)報告期各期的項目臺賬、預算管理相關制度文件等程序確認其收入具備真實性。
與此同時，據(jù)華藝生態(tài)解釋，其通過優(yōu)先篩選付款條件良好、資金實力強的優(yōu)質項目和客戶等措施來控制回款質量和業(yè)務規(guī)模，以保證風險可控和業(yè)績穩(wěn)定增長。
申報材料顯示，在華藝生態(tài)所承接的蒲城縣道路綠化工程中，當?shù)?022年的財政收入為8.35億元。
“經(jīng)營情況正常，主要項目已交付，項目回款正常，不存在無法收回風險?！比A藝生態(tài)指出。
來自安徽的貢獻
報告期內，華藝生態(tài)的大部分收入來自安徽省。
2020年至2022年以及2023年上半年，該區(qū)域所貢獻的收入分別為5.01億元、6.06億、6.78億元和3.25億元，占比分別為79.82%、82.76%、86.48%和81.02%。
“受限于行業(yè)資金密集型特點，行業(yè)內企業(yè)普遍利用注冊地區(qū)域優(yōu)勢率先發(fā)展業(yè)務，再逐步對外實施業(yè)務拓張，因此業(yè)務分布存在一定的地域集中性，具有合理性。”華藝生態(tài)指出。
這確實是行業(yè)常態(tài)。
作為華藝生態(tài)的可比公司，2022年冠中生態(tài)（300948.SZ）、蒙草生態(tài)（300355.SZ）的單一區(qū)域收入集中度分別為74.48%、75.15%。
華藝生態(tài)稱其在安徽省內積累了一定的人才儲備優(yōu)勢，并指出部分專業(yè)人員在當?shù)叵嚓P協(xié)會擔任職務。
“公司培養(yǎng)儲備了一批在行業(yè)內深耕多年的專業(yè)人才，部分擔任安徽省市政工程協(xié)會、安徽省風景園林學會專家委員會委員，安徽省工程勘察設計協(xié)會、安徽省工程建設標準化專家?guī)煸u審專家，專業(yè)人才隊伍的培養(yǎng)建設對公司業(yè)務的前瞻性發(fā)展具有重要意義?！比A藝生態(tài)表示。
即便如此，華藝生態(tài)的毛利率與同行相比，并不突出。
2022年，華藝生態(tài)的毛利率為19.84%，低于7家可比公司毛利率中位值7.83個百分點。
對此，華藝生態(tài)又稱其以承建安徽區(qū)域項目為主，整體毛利率較低。
“安徽區(qū)域內競爭激烈，許多地區(qū)采取‘有效最低價規(guī)范性評審法’作為招投標的評標辦法，在此環(huán)境下公司許多項目在招投標過程中以較高下浮率中標，導致公司業(yè)務整體毛利率略低于同行業(yè)可比公司?！比A藝生態(tài)指出。
事實上，華藝生態(tài)已經(jīng)把大部分環(huán)節(jié)的業(yè)務都進行了分包，或在一定程度上控制了人力成本。
申報材料顯示，項目施工業(yè)務流程涵蓋現(xiàn)場勘查、優(yōu)化設計、項目實施和后期養(yǎng)護。
其中，華藝生態(tài)全程參與的環(huán)節(jié)只有現(xiàn)場勘查、優(yōu)化設計，而項目實施和養(yǎng)護主要交由勞務或專業(yè)分包商完成。
對此，華藝生態(tài)解釋稱分包商不涉及核心環(huán)節(jié)。
“公司為提高生產效率，根據(jù)現(xiàn)場施工需要，將工程項目中涉及的勞務工作交由專業(yè)勞務公司進行現(xiàn)場作業(yè)，并由公司各項目部負責施工過程中的技術指導、質量控制、文明施工和安全生產等具體現(xiàn)場管理工作。勞務分包的內容只涉及勞務作業(yè)，不涉及項目核心主體部分?！比A藝生態(tài)指出。
不僅如此，收入穩(wěn)定增長的同時，華藝生態(tài)的員工數(shù)“不升反降”。
截至2023年6月末，華藝生態(tài)的員工數(shù)為389人，較2020年減少了49人。
但華藝生態(tài)稱其主要根據(jù)業(yè)務需求增減人員，不存在通過分包商承擔成本的情形。
“公司人員規(guī)模減小主要系根據(jù)實際業(yè)務需求進行的人員結構調整，且報告期內職工薪酬水平穩(wěn)定增長，不存在通過縮減員工人數(shù)減少成本費用、勞務分包商代為承擔成本費用的情形?！比A藝生態(tài)指出。?????????
