中信建投：美股企穩(wěn)的條件和時點

激石Pepperstone(http://dsgkdz.com/)報道：

美股近期大跌，并引發(fā)全球市場動蕩。往后看，哪些潛在的條件可能促使美股企穩(wěn)，對應(yīng)的時點又在哪？

（1）基本面的負面預(yù)期緩解：本周，開始進入數(shù)據(jù)的平淡期，有助于擺脫衰退擔憂情緒。

本輪美股從7月中旬開始加速走弱，數(shù)據(jù)不及預(yù)期是一大誘因：CPI罕見出現(xiàn)負增長情況；ISM制造業(yè)指數(shù)46.8，連續(xù)4個月回落，創(chuàng)8個月新低；非農(nóng)新增僅11萬，失業(yè)率上升至4.3%，觸發(fā)薩姆衰退規(guī)則；零售增速意外降至0%左右，離負增長一步之遙。受此影響，衰退擔憂大幅蓋過降息利好，在高估值壓力下，美股轉(zhuǎn)向衰退交易的阻力較小。但積極一些看待，數(shù)據(jù)集中發(fā)布階段告一段落，未來兩周僅CPI較重要，只要其不超預(yù)期，市場對經(jīng)濟惡化的關(guān)注度或下降，這有利于美股暫時擺脫衰退擔憂的情緒。

（2）聯(lián)儲干預(yù)，釋放救市信號：本周，進入官員發(fā)聲密集期，鴿派言論或成緩和劑。

議息會議后，聯(lián)儲官員本周將開始發(fā)言進行政策溝通，在通脹風險基本解除、經(jīng)濟和市場動蕩加劇背景下，預(yù)計表態(tài)會進一步“轉(zhuǎn)鴿”。只要市場關(guān)注度重回“降息交易”，短期下跌的壓力自然會緩解。

（3）中報業(yè)績期的干擾下降：四季度，對AI新一輪產(chǎn)品的銷售關(guān)注或上升。

美股財報季亮點較為有限，明星科技企業(yè)的業(yè)績屬于正常范疇，在本身預(yù)期較高的背景下，市場缺乏催化并計入調(diào)整，屬于正?，F(xiàn)象。例如微軟等公布業(yè)績不及預(yù)期后，美國科技股遭遇拋售，獲利了結(jié)的情況比較普遍。但是，AI的邏輯尚在延續(xù)，尤其年底新一輪AI標簽的產(chǎn)品將投入市場，市場對銷售的情況還是非常期待。不管終端銷售如何，上游硬件公司仍大概率營收改善。

（4）日元套息交易逆轉(zhuǎn)的沖擊下降：近兩日走勢看，短期壓力或已釋放充分。

日本央行加息疊加全球股市暴跌，本已擁擠的日元空頭開始平倉，套息交易部分逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致資金撤出美股，這可能放大短期的美股波動。數(shù)據(jù)上看，年初以來，大量日元空頭頭寸建立在150上方，近期日元快速升值至150下方，可能造成不小的平倉壓力，這也是近期股市波動劇烈的推動之一。但按照歷史經(jīng)驗，這種交易性因素，只要不催生全面流動性危機，來的快去得也快。

（5）大選的擾動下降：壓制短期還是會存在，大選結(jié)束后才系統(tǒng)緩解。

不應(yīng)低估大選年對美股表現(xiàn)的壓制效應(yīng)，大選日仍是美股表現(xiàn)的傳統(tǒng)分水嶺。從歷史數(shù)據(jù)看，執(zhí)政黨能否連任影響著選舉年的股市特征。如果執(zhí)政黨最終能夠獲勝，標普500指數(shù)收益率在選前更高，波動率較低；但如果執(zhí)政黨最終無法連任，標普500指數(shù)收益率在選前更低，波動率更高。當前特朗普選情仍有一定優(yōu)勢，且進入選前三個月關(guān)鍵時期，美股或仍會反應(yīng)一定政治波動。

（6）短期調(diào)整幅度到位：近年來，10%的跌幅屬于正常現(xiàn)象。

2021年以來，美股大的調(diào)整并非罕見，平均而言：標普歷次回撤幅度較小，平均11%，但回撤周期更長，平均49天；納指回撤幅度更大，平均12%，但周期短，平均39天。10%左右的跌幅有很強分水嶺意義，若大幅大幅擊穿，進入20%深跌和技術(shù)性熊市的概率極大增加。本輪，標普和納指分別已下跌6%和10%，后續(xù)一周將進入關(guān)鍵時期，能否在10%左右穩(wěn)住十分關(guān)鍵。

（7）短期是否能避免流動性危機：觀察美元指數(shù)走勢

局部交易踩踏若演變成全局流動性危機，將使得美股短期企穩(wěn)成為奢望。如何觀察這一風險？簡單來說，美元指數(shù)是一個較好的觀測指標。如果全球市場出現(xiàn)流動性危機，美元大概率稀缺性上升，美元指數(shù)會上行。類似2020年新冠疫情期間，美股暴跌初期，美元指數(shù)下跌，但后續(xù)演化成流動性危機，美元指數(shù)大幅上行。目前來看，本輪下跌中，美元指數(shù)尚在平穩(wěn)下降，風險暫時可控。

總體而言：經(jīng)濟數(shù)據(jù)進入空窗期，降息信號或更為明確，套息交易負反饋不會一直持續(xù)，業(yè)績預(yù)期沒有系統(tǒng)性崩塌，納指跌幅已經(jīng)屬于歷史平均水平，美股在未來兩周存在企穩(wěn)的條件；后續(xù)風險主要在于經(jīng)濟衰退和流動性危機，關(guān)注美元走勢信號。?????????