美聯(lián)儲這輪降息周期，黃金還有多少上漲空間？

激石Pepperstone(http://dsgkdz.com/)報道：

根據(jù)當前通脹回落幅度，參考歷史情況，美聯(lián)儲潛在降息空間在75~125bp之間。在《興業(yè)研究貴金屬半年度展望：牛市依舊，休整后再出發(fā)——2024下半年貴金屬展望20240614》中，我們對于下半年金價的測算是按照以往美聯(lián)儲預防性降息周期75bp測算，目前市場已接近我們當時測算的2541美元/盎司。本文中我們將測算如果本輪美聯(lián)儲降息幅度達到125bp，金價的上方空間是多少。

在美聯(lián)儲降息125bp場景下，考慮不同中債利率，根據(jù)模型測算，倫敦金潛在上限分別為2657美元/盎司以及2768美元/盎司。上海金潛在上限分別為609元/克與630元/克。

2024年第二季度以來隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，美聯(lián)儲年內降息的路徑逐漸清晰。當前美國經(jīng)濟處于2020年開啟的經(jīng)濟周期中第二庫存周期主動補庫存向被動補庫存切換階段，離衰退尚遙遠，所以本次美聯(lián)儲降息大概率是預防性降息。

我們曾測算，在不同經(jīng)濟周期中，美聯(lián)儲對于通脹的敏感度不盡相同。自2022年6月以來，美國CPI同比已經(jīng)累計回落6%，按照不同歷史時期美聯(lián)儲對于通脹的敏感度Beta，可以計算潛在的美聯(lián)儲降息幅度。那么以當前通脹回落幅度，潛在降息空間在75~125bp之間或許較為合理。我們對于下半年金價的測算是按照以往美聯(lián)儲預防性降息周期75bp測算，本文中我們將測算如果本輪美聯(lián)儲降息幅度達到125bp，金價的上方空間是多少。

一、倫敦金展望

在《興業(yè)研究商品報告：黃金定價錨改變？——金價與人民幣利率相關性探討20240520》中，我們表示近兩年來中債利率對于黃金的影響明顯增強。2022年以來，倫敦金對美債利率的波動響應仍高于其對中債利率的波動響應，但全時段擬合系數(shù)在加入中債利率后明顯提高，故而我們測算將中債利率加入此前的美元美債倫敦金模型后的情況。

假設美聯(lián)儲降息125bp，美元指數(shù)下行至99，10Y美債收益率下行至3.3%。中債分兩種情形擬合，一是30Y中債利率維持當前2.36%，二是30Y中債利率下行至2.2%，兩種情況下倫敦金上限分別為2657美元/盎司以及2768美元/盎司。技術分析結果同樣證實了這兩種上限的可能性。

二、上海金展望

2.1 30年中債利率上海金模型

我們仍假定中債利率兩種情形，一是30Y中債利率維持當前2.36%，二是30Y中債利率下行至2.2%。若30Y中債2.36%，則對應上海金上限為604元/克，30Y中債2.2%對應上海金上限631元/克。

2.2 倫敦金美元兌人民幣模型

美元指數(shù)下行至99可能帶動人民幣升值至7或以下。假設人民幣升值至7，倫敦金上限2657美元/盎司以及2768美元/盎司分別對應上海金上限609元/克和633元/克。

2.3 中國中央政府杠桿率模型

中國中央政府杠桿率抬升至25%情況下，對應上海金上限592元/克。若26%則對應上海金上限609元/克（2024年第二季度為24.6%）。

總體來看，美聯(lián)儲降息125bp場景下，考慮不同中債利率，倫敦金上限分別為2657美元/盎司以及2768美元/盎司。上海金上限分別為609元/克與630元/克。?????????