名創(chuàng)優(yōu)品63億蛇吞象押注，葉國富如何幫永輝栽出“胖東來”

激石Pepperstone(http://dsgkdz.com/)報(bào)道：

7月30日，名創(chuàng)優(yōu)品的老板葉國富前往鄭州的一家永輝超市調(diào)研，并在門口坐了一個晚上。

這家永輝超市，正是經(jīng)過胖東來“幫扶”調(diào)整后的門店，當(dāng)日人潮洶涌，引起了葉國富的重視。

“我在想這個店如果是我的有多好”。葉國富事后感慨。

兩個月前的愿望，如今正在成為現(xiàn)實(shí)。

9月23日晚間，名創(chuàng)優(yōu)品宣布旗下主體以62.7億元從牛奶有限公司（下稱“牛奶有限”）、京東集團(tuán)（9618.HK）以及一致行動人宿遷涵邦投資管理有限公司（下稱“宿遷涵邦”）手中收購永輝超市29.4%的股權(quán)，成為了第一大股東。

在公開聲明中，二者的聯(lián)姻更是被形容為有望打造“中國版山姆會員店”。

2021年-2023年，永輝超市已經(jīng)連虧三年，累計(jì)虧了90億元。這才有了今年胖東來開啟對永輝超市鄭州門店的幫扶和調(diào)改。

經(jīng)胖東來調(diào)改后永輝的門店業(yè)績改善顯著，這成了葉國富下定決心出手的主要依據(jù)。

永輝鄭州門店首日業(yè)績是調(diào)改前的14倍，日均客流量是調(diào)改前5.3倍。自行調(diào)改的福州門店、西安門店的客流和營業(yè)額也都有明顯增長。

葉國富篤定認(rèn)為，“三家店調(diào)改成功，充分說明這個模式可以復(fù)制全國”。

但和永輝超市全國近千家的門店的體量相比，三家調(diào)改門店的樣本是否具有代表性仍然要畫上問號。

“復(fù)制”胖東來的關(guān)鍵，不在于學(xué)習(xí)“零售界海底撈”的服務(wù)，而在于后端供應(yīng)鏈?zhǔn)欠衲苤纹鹱誀I品牌的打造。

不同地區(qū)的永輝超市門店可能意味著經(jīng)驗(yàn)的不復(fù)用，以及全然不同的采購、運(yùn)營以及管理難題。

目前胖東來僅有10多家門店且全部位于河南省的許昌和新鄉(xiāng)兩地。

二級市場顯然沒有葉國富那般樂觀。

9月24日，名創(chuàng)優(yōu)品港股開盤一度跌近40%，收跌23.86%于25.05港元/股，創(chuàng)下僅52周新低，年內(nèi)跌幅達(dá)到35.96%。

反觀永輝超市則錄得一個一字漲停板。

“蛇吞象”的交易

對于永輝的老股東來說，通過這筆交易退出算是還不錯的結(jié)果。

首先是原第一大股東牛奶有限在投資永輝十年后實(shí)現(xiàn)退出。牛奶有限為香港怡和集團(tuán)旗下公司，業(yè)務(wù)范圍橫跨地產(chǎn)、航運(yùn)、零售等。

2014年，牛奶有限斥資57億元收購永輝8.13億股，盡管交易價(jià)格2.75元/股相較入股時(shí)的成本價(jià)7元/股折價(jià)不少，但若算上近十年來的分紅，牛奶有限最終實(shí)現(xiàn)持平離場。

今年首次減持永輝的京東也在這筆交易中實(shí)現(xiàn)部分退出。交易完成后京東仍留有永輝超市2.94%的股份。

截至今年上半年，永輝超市總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到475.25億元，同期名創(chuàng)優(yōu)品為157.13億元，僅約為前者的三分之一。

意味著這仍是一筆充滿“蛇吞象”色彩的交易。

名創(chuàng)優(yōu)品表現(xiàn)出些許“急迫”。

首先該筆交易存在溢價(jià)。名創(chuàng)優(yōu)品對牛奶有限、京東系的收購價(jià)格均為2.35元/股，均高于公告發(fā)出前永輝超市10個交易日和20個交易日的均價(jià)，分別溢價(jià)3.1%和3.5%。

總價(jià)62.7億元對名創(chuàng)優(yōu)品來說并不是一筆小數(shù)目。截至今年上半年，名創(chuàng)優(yōu)品的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為64.89億元。

名創(chuàng)優(yōu)品CFO在電話會表示，公司賬面現(xiàn)金接近70億元，有息負(fù)債率為0.04%，資產(chǎn)負(fù)債表有充足空間。預(yù)計(jì)將從商業(yè)銀行等外部渠道獲得40億元的融資。

交易后，名創(chuàng)優(yōu)品不控制董事會多數(shù)席位，并未獲得永輝的控股權(quán)。因此此次收購不會并表，而是采用權(quán)益法核算。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）從接近名創(chuàng)優(yōu)品人士處了解到，這筆交易條件的達(dá)成是建立在有“強(qiáng)勁的競爭對手”與名創(chuàng)優(yōu)品競購永輝，體量是永輝的十倍，因此需要快速完成交易。

該人士預(yù)計(jì)永輝超市的9個董事會席位中，名創(chuàng)優(yōu)品會任命4個左右。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）另詢問名創(chuàng)優(yōu)品相關(guān)人士，對于名創(chuàng)優(yōu)品未并表的考慮以及后續(xù)對永輝并表的規(guī)劃等問題，對方未能作出回應(yīng)。

“復(fù)制”胖東來？

對于選擇收購永輝超市的原因，葉國富直言：“我們看不到比永輝更優(yōu)質(zhì)的機(jī)會?！?/p>

葉國富認(rèn)為，胖東來模式相比山姆和開市客更符合中國零售業(yè)態(tài)的模式。

“我們逛山姆的時(shí)候糾結(jié)的就是山姆的分量太大了。胖東來的模式就非常適合中國家庭消費(fèi)，有的店一天烘焙就能賣40萬。”

胖東來對永輝的調(diào)改效果立竿見影。鄭州門店開業(yè)后首月的日均銷售額是調(diào)改前的14倍。

永輝可能是胖東來的“關(guān)門弟子”。近日胖東來宣布將于 10月底停止對友商的幫扶。

但對于有近千家門店的永輝來說，客觀上胖東來的幫扶也很難擴(kuò)張到河南之外。

因?yàn)檎{(diào)改建立在將胖東來供應(yīng)鏈的嫁接基礎(chǔ)上，甚至將能引流的“網(wǎng)紅”大月餅、江米條等產(chǎn)品擺上了永輝的貨架。

一名華東地區(qū)社零分析師對信風(fēng)（ID：TradeWind01）分析稱，永輝鄭州店和步步高長沙店的調(diào)改多半依靠“胖多來”這一IP加持，背后更有供應(yīng)鏈的加持。

“調(diào)改門店開業(yè)初期，胖東來甚至將自家門店都不夠賣的產(chǎn)品供給永輝。但永輝覆蓋全國門店網(wǎng)絡(luò)的供應(yīng)鏈并不是胖東來有能力解決的，還需要永輝自己想辦法”上述分析師表示。

此間關(guān)鍵或在于能否打造出自有品牌引流，進(jìn)而帶動標(biāo)品的銷售。

2023年，永輝超市自有品牌實(shí)現(xiàn)銷售額35.4億元，僅占營收的5%。

對于將“白牌”打造出品牌，名創(chuàng)優(yōu)品仍有發(fā)言權(quán)。正是靠著高頻與IP合作，賣出了品牌溢價(jià)，成了當(dāng)下情緒消費(fèi)的熱門標(biāo)的。

名創(chuàng)優(yōu)品相關(guān)人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，零食和生活日百，名創(chuàng)擅長的品類，具體怎么做怎么協(xié)同還要和永輝團(tuán)隊(duì)深入交流，其中包括玩具（積木等），都是名創(chuàng)有強(qiáng)大設(shè)計(jì)開發(fā)能力和供應(yīng)鏈能力的品類。

上述公司人士表示，“永輝現(xiàn)在產(chǎn)品毛利率較低，而名創(chuàng)擅長的就是提升毛利，做自有品牌。對于永輝這個體量提升2個點(diǎn)的毛利，利潤都會提升很多”。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）另從上述分析師處獲悉，名創(chuàng)希望通過協(xié)助永輝打造一些優(yōu)質(zhì)的家居品牌，逐步提升自有品牌的占比至20%-30%，以顯著提高毛利率。

名創(chuàng)優(yōu)品的計(jì)劃與“復(fù)制”胖東來具有相似性。

不過促進(jìn)個別門店的客流、銷售額暴漲相對容易，能否復(fù)制到千家規(guī)模的門店，又是另一回事了。

永輝的營收規(guī)模4倍于名創(chuàng)優(yōu)品，供應(yīng)鏈的管理難度不在一個數(shù)量級，更何況還有大量易損耗的生鮮SKU，這也并非名創(chuàng)優(yōu)品所擅長。

不過理想主義者葉國富仍很樂觀。面對二級市場的用腳投票，電話會后葉國富只發(fā)了個朋友圈：“零售行業(yè)只要持續(xù)創(chuàng)新就總有大機(jī)會”。?????????