歐洲央行年內(nèi)第二降箭在弦上！但內(nèi)部已“吵翻天”

　　歐洲央行似乎已接近備受爭(zhēng)議的“中性利率”，后續(xù)會(huì)不會(huì)繼續(xù)降息就看這一措辭的變動(dòng)情況了……

　　周四，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)歐洲央行將進(jìn)行今年的第二次降息，鑒于關(guān)稅的不確定性和地區(qū)國(guó)防支出可能增加，決策者之間的分歧可能會(huì)加劇。

　　周三，市場(chǎng)已完全消化了歐洲央行3月份降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，這將歐洲央行的關(guān)鍵利率降至2.5%——低于去年年中4%的峰值，并使該央行自去年6月以來的寬松政策將達(dá)到150個(gè)基點(diǎn)——是英國(guó)央行在其降息周期中迄今為止所實(shí)現(xiàn)的兩倍，也超過了美聯(lián)儲(chǔ)的100個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)還消化了歐洲央行年底前進(jìn)一步降息至2%的預(yù)期。

　　過去九個(gè)月，人們一直預(yù)期歐洲央行貨幣寬松的步伐相對(duì)較快，歐元區(qū)通脹率持續(xù)低于3%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然疲軟。此外，歐洲央行管理委員會(huì)幾乎總是以一致投票做出決定，并提供相對(duì)明確的下一步行動(dòng)指引以引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

　　內(nèi)部爭(zhēng)論將加劇

　　歐洲央行似乎已經(jīng)接近備受爭(zhēng)議的“中性利率”。在此利率水平下，政策既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)，預(yù)期利率將保持不變。決策者們對(duì)這一水平究竟在哪里以及是否需要為了應(yīng)對(duì)低增長(zhǎng)等因素將利率降至這一水平以下存在分歧。

　　歐洲央行行長(zhǎng)拉加德1月份表示，她認(rèn)為這一區(qū)間在1.75%到2.25%之間，低于她之前估計(jì)的1.75%到2.5%，但歐洲央行本身自那以后沒有給出更明確的指示。

　　目前，歐洲央行內(nèi)部的分歧正在加劇，部分原因在于貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制程度。執(zhí)委施納貝爾“不再確定它是否仍然具有限制性”；希臘央行行長(zhǎng)斯圖納拉斯認(rèn)為“我們肯定仍然處于限制性領(lǐng)域”。但就本周會(huì)議而言，沒有人強(qiáng)烈反對(duì)本周降息的舉動(dòng)。

　　美國(guó)銀行全球研究分析師在周三的一份報(bào)告中表示，他們預(yù)計(jì)本周會(huì)議后，決策者之間的內(nèi)部爭(zhēng)論將會(huì)加劇。

　　美銀分析師表示：“在我們看來，這是最后一次‘輕松’的降息，因?yàn)榉制缭絹碓酱??！比欢楞y重申了此前市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行到9月份將利率下調(diào)至1.5%的觀點(diǎn)。

　　高盛分析師指出，“近幾周歐洲央行決策者之間的辯論有所升溫，”他們表示，他們預(yù)計(jì)投票的管理委員會(huì)將重點(diǎn)關(guān)注廣泛的金融狀況、銀行貸款狀況、企業(yè)報(bào)告和貸款是否表明利率仍然具有限制性。

　　美國(guó)已對(duì)最大的貿(mào)易伙伴啟動(dòng)關(guān)稅，預(yù)計(jì)這將導(dǎo)致包括汽車在內(nèi)的全球多個(gè)行業(yè)放緩，盡管關(guān)稅水平可能會(huì)被削減。美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，歐盟將是下一個(gè)面臨高額關(guān)稅的對(duì)象。然而，談判的可能性仍然存在。此類關(guān)稅的影響也不確定，貿(mào)易放緩會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但也可能對(duì)歐元造成壓力，從而提高進(jìn)口成本。

　　與此同時(shí)，美國(guó)突然撤回對(duì)烏克蘭和歐洲的軍事支持，引發(fā)了“重新武裝”的熱潮，這將在未來幾年給該地區(qū)帶來數(shù)千億歐元的支出，進(jìn)一步擾亂了局面。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人定于周四在布魯塞爾舉行的峰會(huì)上進(jìn)一步討論這個(gè)問題。

　　拉加德可能會(huì)被問及本周德國(guó)下一屆執(zhí)政聯(lián)盟之間達(dá)成的協(xié)議的潛在影響。關(guān)于改革德國(guó)債務(wù)規(guī)則的協(xié)議尚未最終確定，但預(yù)計(jì)將釋放高達(dá)1萬億歐元的國(guó)防和基礎(chǔ)設(shè)施支出，歐元在周三該消息公布后大幅上漲。

　　荷蘭合作銀行的分析師表示，歐元上漲“部分是由于預(yù)期歐洲央行進(jìn)一步降息的空間將更加有限”，改革和更高的支出帶來了“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提升的希望”。

　　麥格理策略師周二表示，更廣泛的歐洲重新武裝行動(dòng)將代表“一項(xiàng)債務(wù)融資的財(cái)政擴(kuò)張，這將刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，允許一定程度的通脹，并導(dǎo)致歐洲央行重新考慮其政策利率未來降息的程度”。

　　不過，安聯(lián)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告說，如果較大的財(cái)政赤字威脅到債務(wù)的可持續(xù)性并引發(fā)政府債券利差擴(kuò)大，歐洲央行可能不得不通過其“傳輸保護(hù)工具”重新啟動(dòng)大規(guī)模債券購(gòu)買。

　　這一措辭很重要

　　盡管存在所有這些不確定性，一些分析師并不預(yù)期歐洲央行將在周四大幅更新其指引，該指引在1月份強(qiáng)調(diào)，通脹預(yù)計(jì)將逐步回到到2%的目標(biāo)水平，貨幣政策仍然具有限制性，并且央行將繼續(xù)采取數(shù)據(jù)依賴的方法。

　　一個(gè)特別的關(guān)注點(diǎn)是，它是否會(huì)改變貨幣政策“具有限制性”的信息，以及是否暗示下一次4月份的會(huì)議可能將維持利率不變。

　　在1月份會(huì)議之后，刪除該措辭已被視為一種選擇。若歐洲央行堅(jiān)持使用這種措辭，將表明利率將進(jìn)一步降低，下一次降息可能在4月份；刪除它將為暫停降息創(chuàng)造條件，但也可能被一些人解讀為降息周期的結(jié)束；或許最有可能的結(jié)果是妥協(xié)，即歐洲央行對(duì)這一措辭進(jìn)行修改，因?yàn)槿蛐蝿?shì)難以預(yù)測(cè)。

　　ING宏觀研究主管Carsten Brzeski表示：“在當(dāng)前快節(jié)奏且有時(shí)反復(fù)無常的政治環(huán)境下，宏觀指標(biāo)很容易過時(shí)。因此，歐洲央行最好的方法是邊走邊看?！被ㄆ旆治鰩熤苋脖硎荆?/p>

“鑒于持續(xù)的政治和地緣政治發(fā)展造成的異常不確定性，我們預(yù)計(jì)歐洲央行管理委員會(huì)本周將致力于最大限度地保留對(duì)后續(xù)行動(dòng)的選擇權(quán)。我們認(rèn)為，這可能會(huì)轉(zhuǎn)化為更加謹(jǐn)慎的溝通，不再斷言貨幣政策具有限制性。然而，我們不會(huì)將此解讀為寬松進(jìn)程即將暫停的信號(hào)。不斷變化的地緣政治最終可能會(huì)產(chǎn)生通脹的財(cái)政政策，但在短期內(nèi)，它們可能會(huì)增強(qiáng)貨幣寬松的理由?！?/p>

　　分析師預(yù)計(jì)，歐洲央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的季度預(yù)測(cè)只會(huì)發(fā)生微小的變化，這支持了歐洲央行的總體評(píng)估，即消費(fèi)者價(jià)格增長(zhǎng)正在按計(jì)劃達(dá)到2%，并且歐元區(qū)復(fù)蘇的條件已經(jīng)到位。

　　然而，2025年的平均通脹率可能會(huì)從去年12月份預(yù)測(cè)的2.1%上調(diào)，這主要是由于能源成本上升。

　　前歐洲央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jens Eisenschmidt預(yù)計(jì)最新展望將顯示通脹將在2026年前三個(gè)月才會(huì)回到目標(biāo)水平，而不是像之前設(shè)想的那樣在今年。雖然略高于分析師的預(yù)期，但歐元區(qū)2月份通脹率從前一個(gè)月的2.5%降至2.4%，密切關(guān)注的服務(wù)業(yè)指標(biāo)降至3.7%。