盛松成：降準(zhǔn)概率高于降息，人民幣將溫和升值但幅度有限

激石Pepperstone(http://dsgkdz.com/)報(bào)道：

今年前三季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.2%，四季度亦即將收尾，預(yù)計(jì)全年增速將超過(guò)5%。鑒于地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍待企穩(wěn)、外需尚具不確定性，明年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)尚需努力。

在12月3日舉行的2023中歐金融與投資論壇暨CLF50年度會(huì)議期間，中歐經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成表示，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，以及在去年低基數(shù)條件下，四季度我國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于預(yù)期。“但如果明年經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到5%左右，依然需要努力?！彼J(rèn)為，明年仍將實(shí)行積極的財(cái)政政策，若明年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到約5%，且赤字規(guī)模（4.88萬(wàn)億元）與今年持平，則2024年目標(biāo)赤字率將達(dá)3.6%左右（今年約為3.8%）；結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，這也符合中央金融工作會(huì)議的精神。目前中國(guó)降準(zhǔn)的政策空間相對(duì)較大。

盛松成也認(rèn)為，中美利差將進(jìn)入穩(wěn)定期，人民幣可能保持溫和升值態(tài)勢(shì)，但升值幅度有限。

緩慢復(fù)蘇下財(cái)政政策仍需發(fā)力

四季度的支持政策提振市場(chǎng)信心，不過(guò)經(jīng)濟(jì)仍在磨底過(guò)程中。近期高頻數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)的企穩(wěn)仍需時(shí)間；周四公布的中國(guó)11月官方制造業(yè)PMI從10月的49.5%下降到49.4%，低于預(yù)期的49.7%；11月官方非制造業(yè)PMI降至50.2%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回落，且創(chuàng)年內(nèi)新低，但仍維持在擴(kuò)張區(qū)域。

盛松成表示，本輪復(fù)蘇會(huì)比較緩慢。原因之一為投資尚未企穩(wěn)。1~10月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.9%，增速較1~9月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)恢復(fù)趨緩。10月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.6%，比上月加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比僅增長(zhǎng)0.07%。從物價(jià)也可以看出消費(fèi)恢復(fù)趨緩。10月CPI同比增速為-0.2%，環(huán)比為-0.1%。此外，外需仍有不確定性。按美元計(jì)，今年10月，我國(guó)出口總額同比下降6.4%，降幅較9月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

“如果明年經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到5%左右，依然需要努力?！彼J(rèn)為，明年仍將繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策。若明年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5%左右，并且赤字規(guī)模（4.88萬(wàn)億元）與今年持平，則2024年目標(biāo)赤字率將達(dá)3.6%左右。

財(cái)政可持續(xù)性的問(wèn)題時(shí)常被提起，但早年盛松成提及，財(cái)政赤字率并不存在確定的統(tǒng)一的警戒線。1991年《馬斯特里赫特條約》3%的警戒線，主要是為了歐盟各國(guó)的財(cái)政赤字率基本一致，但這并不符合我國(guó)實(shí)際情況。在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，可適當(dāng)提高我國(guó)財(cái)政赤字率，為積極的財(cái)政政策創(chuàng)造條件。

降準(zhǔn)概率大于降息

就貨幣政策而言，四季度市場(chǎng)資金面往往趨緊，債券供給的放量（萬(wàn)億國(guó)債和特殊再融資債）也加大了流動(dòng)性壓力。在這一背景下，市場(chǎng)上降準(zhǔn)降息的呼聲漸強(qiáng)。

不過(guò)，盛松成認(rèn)為，降準(zhǔn)的概率大于降息。目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率處于低位，降準(zhǔn)對(duì)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性較為有效。數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)存款準(zhǔn)備金率為7.4%，而利率則已經(jīng)處于歷史低位。目前LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）已創(chuàng)2019年改革以來(lái)新低，可見降準(zhǔn)的空間大于降息。

“我國(guó)大部分國(guó)債和地方政府債都由商業(yè)銀行購(gòu)買。目前我國(guó)國(guó)債中64%左右由商業(yè)銀行持有，地方政府債中86%左右由商業(yè)銀行持有。降準(zhǔn)將增加商業(yè)銀行可自由使用的資金，從而更好地支持國(guó)債和地方債發(fā)行，這也是我國(guó)貨幣政策配合財(cái)政政策的主要手段?！?/p>

此外，截至9月末，我國(guó)商業(yè)銀行凈息差為1.73%（上半年末為1.74%），為2010年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)最低值；今年前三季度，商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.6%，增速較上半年末回落1.0個(gè)百分點(diǎn)。9月，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.8%，處于歷史最低水平?？紤]中美利差仍位于歷史較高水平，這都制約了我國(guó)降息的空間。

未來(lái)，他認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將在支持經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。根據(jù)傳統(tǒng)理論和各國(guó)操作，貨幣政策基本是總量調(diào)控工具，但在中國(guó)，長(zhǎng)期以來(lái)，貨幣政策實(shí)際上大都是總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)性調(diào)控相互配合。尤其是近年來(lái)，中國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不斷創(chuàng)新，發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，是支持經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)（如小微企業(yè)、防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等）和重點(diǎn)領(lǐng)域（如科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展等）、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的有效手段。

實(shí)際上，結(jié)構(gòu)性貨幣政策也是對(duì)財(cái)政政策的配合，因?yàn)檎{(diào)結(jié)構(gòu)是財(cái)政政策的任務(wù)之一。數(shù)據(jù)顯示，9月末，各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額總計(jì)7萬(wàn)億元，約占人民銀行總資產(chǎn)（40.8萬(wàn)億元）的17.2%，較6月末提高了0.8個(gè)百分點(diǎn)，較去年末提高了1.7個(gè)百分點(diǎn)。

中美利差趨穩(wěn)下人民幣溫和升值

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，加之市場(chǎng)對(duì)中國(guó)刺激政策預(yù)期仍高，人民幣近期不斷升值，較前兩個(gè)月的最弱水平一度累計(jì)升值近2000基點(diǎn)。

盛松成認(rèn)為，中美利差將進(jìn)入穩(wěn)定期，但中國(guó)貨幣政策需要考慮內(nèi)外平衡（當(dāng)前中美利差仍達(dá)近200基點(diǎn)），這也是我國(guó)降息比較審慎的原因之一。未來(lái)，中美兩國(guó)利差及其變化趨勢(shì)是決定匯率的重要因素之一，所以人民幣可能保持溫和升值態(tài)勢(shì)，但升值幅度有限。

在他看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不具備降息的基礎(chǔ)。一方面，美國(guó)的通脹水平即使有所下行，但也仍遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。11月30日，美國(guó)商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，10月剔除食物和能源后的核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速?gòu)?月的3.7%回落至3.5%；另一方面，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍較強(qiáng)勁，就業(yè)市場(chǎng)緊俏，并沒有降息的必要。

近期市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期不斷升溫。美聯(lián)儲(chǔ)理事、票委、鷹派代表之一的沃勒（ChristopherWaller）本周提及，當(dāng)前利率水平已經(jīng)足夠使通脹回歸到2%的目標(biāo)水平，并表示若數(shù)據(jù)在未來(lái)3~5個(gè)月持續(xù)下降將考慮降息，這與經(jīng)濟(jì)是否衰退或放緩無(wú)關(guān)。該言論一出，利率市場(chǎng)押注明年將有約110BP即最多5次的降息幅度，為9月以來(lái)最激進(jìn)的預(yù)測(cè)；不過(guò)，就在周五，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在亞特蘭大斯佩爾曼學(xué)院講話時(shí)駁斥了市場(chǎng)對(duì)降息的猜測(cè)。他表示：“現(xiàn)在下結(jié)論說(shuō)我們已經(jīng)取得了足夠的限制性立場(chǎng)，或者推測(cè)政策何時(shí)可能放松，都為時(shí)過(guò)早。”

鮑威爾補(bǔ)充稱：“如果時(shí)機(jī)合適，我們準(zhǔn)備進(jìn)一步收緊政策?！辈贿^(guò)，他也指出，貨幣政策已進(jìn)入限制性區(qū)域。

盛松成提及：“至少到明年一季度美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息，降息甚至可能要到下半年，當(dāng)然美聯(lián)儲(chǔ)仍將依靠最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相機(jī)決策。”?????????