遭“神車”砍單后，冪源科技帶傷沖擊港股IPO

激石Pepperstone(http://dsgkdz.com/)報道：

在新能源“國補(bǔ)”退坡中很“受傷”的冪源科技控股有限公司（下稱“冪源科技”）決定帶傷沖擊港交所IPO。

近日，冪源科技遞表港交所。據(jù)弗若斯特沙利文，2022年按出貨量計，冪源科技是中國乘用純電動汽車(或BEV)的第三大動力電池系統(tǒng)供應(yīng)商，市場份額為9.6%。

按出貨量計，冪源科技是中國A00級乘用純電動汽車的最大動力電池系統(tǒng)供應(yīng)商。

而冪源科技達(dá)成這一成就主要得益于其第一大客戶上汽通用五菱（下稱“五菱”），去年后者的營收占比高達(dá)46%。

2022年，中國A00級純電車型占純電乘用車總銷量的26%。而五菱堪稱其中的王者，去年作為“神車”的五菱宏光MINI EV以55.4萬輛的成績豪奪2022年全球A00級純電汽車銷量冠軍，占了當(dāng)年A00級純電車總銷量的半壁江山。

不過在新能源“國補(bǔ)”逐漸退場的大背景下，今年續(xù)航里程在300至400公里的A00級新能源汽車可獲補(bǔ)貼減少了30%，而促使五菱在A00級市場深耕的原因無非是積分收益與補(bǔ)貼。據(jù)日經(jīng)中文網(wǎng)報道，日本名古屋大學(xué)拆解了一輛五菱宏光MINI EV得出的結(jié)論是：單車?yán)麧檭H有88元。

因此，當(dāng)補(bǔ)貼減少后，五菱選擇減產(chǎn)A00級新能源汽車也就不奇怪了。今年上半年，連續(xù)三年作為冪源科技第一大客戶的五菱僅位列第三，營收占比銳減至21.1%。

冪源科技也受此影響，今年上半年營收同比銳減53.94%至11.22億元，并且由盈轉(zhuǎn)虧錄得凈虧損377萬元。

而目前來看，冪源科技的后手有二。

其一為押注出海，今年上半年冪源科技來自印度市場的營收占比已超20%；其二則是抱住另一根粗壯的“大腿”——今年12月，其新晉第一大客戶江淮汽車（600418.SH）官宣將與華為合作造車，這意味著冪源科技有望擠入華為供應(yīng)鏈分一杯羹。

遭第一大客戶砍單

第一大客戶減產(chǎn)在今年上半年對冪源科技的業(yè)績暴擊早有預(yù)兆。

由于2022年為“國補(bǔ)”的最后一年，因此新能源汽車銷售情況火熱，也帶動新能源產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)銷兩旺。招股書顯示，2022年，作為第一大客戶的五菱為冪源科技貢獻(xiàn)營收達(dá)25.63億元，較上一年的12.23億元足足翻了一倍，占比也達(dá)至46%。

但在今年上半年，冪源電子卻突然業(yè)績“變臉”，由盈轉(zhuǎn)虧。

對此，冪源科技?xì)w因于上一年中國電動車市場需求過于旺盛對今年需求造成了透支，以及主要客戶（五菱）調(diào)整業(yè)務(wù)策略砍單所致。

上汽集團(tuán)（600104.SH）產(chǎn)銷公告顯示，今年前11個月，五菱的產(chǎn)量和銷量同比下降14.66%和14.58%，下游銷售遇冷的情況下對供應(yīng)商冪源科技砍單也是理所當(dāng)然。

五菱的砍單，讓冪源科技的常年客戶江淮汽車的收入貢獻(xiàn)占比不斷提高，從2020年的23.6%提高至今年上半年的35.5%，并在今年上半年成為其第一大客戶。

早在2017年，江淮汽車就與冪源科技成立合資公司安徽江淮華霆電池系統(tǒng)有限公司，雙方各持股50%。

不過江淮汽車今年的日子也不算好過。今年前11月，江淮汽車純電動乘用車的銷量同比下滑了1.96%至16.96萬輛。對冪源科技的采購勢必也將視下游銷售情況做出調(diào)整。

更有指望的，或是冪源科技借著今年江淮汽車與華為深化合作的契機(jī)抱上華為的“大腿”。

冪源科技與大客戶之間的綁定關(guān)系，一定程度上得益于冪源科技高管團(tuán)隊深厚的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈背景。冪源科技的創(chuàng)始人、 董事長兼CEO周鵬曾任特斯拉Model S的動力總成總工程師，聯(lián)席總裁王揚(yáng)在加入冪源科技之前曾在汽車零部件供應(yīng)商ASYST Technologies任職。

招股書顯示，截至今年上半年，冪源科技與第一大客戶江淮汽車合作了13年、與五菱合作了5年。而在2021年和2022年，寧德時代（300750.SZ）則位列冪源科技的第三大客戶，分別為后者貢獻(xiàn)2.85億元和9.26億元營收。

值得一提的是，寧德時代同時是冪源科技客戶和供應(yīng)商。由于2020年、21年下游新能源消費(fèi)市場快速擴(kuò)容，寧德時代將部分產(chǎn)能外包以解決產(chǎn)能緊張的問題，冪源科技就是外包集成商之一。

在二者的合作中，由寧德時代提供電芯，冪源科技僅負(fù)責(zé)動力電池系統(tǒng)的集成，而在新能源車消費(fèi)市場不是那么景氣的今年上半年，寧德時代則不在冪源科技前五大客戶之列。

在此前數(shù)輪投融資進(jìn)程中，冪源科技也廣受一些產(chǎn)業(yè)資本看好。

比如三星風(fēng)投、國資中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、上汽集團(tuán)(600104.SH)的風(fēng)投部門SAIC Capital以及韓國風(fēng)投機(jī)構(gòu)KB Investment等，另有軟銀等知名投資機(jī)構(gòu)身影顯現(xiàn)。

在2022年9月最后一輪投資中，冪源科技估值為6.98億美元，折合人民幣約50億元。

出海避免內(nèi)卷？

身處新能源產(chǎn)業(yè)鏈中游，冪源科技等動力電池集成廠商的競爭壁壘并不算明顯。

此次沖擊港交所上市，冪源科技計劃募資用于開發(fā)BEST、MUST等動力電池系統(tǒng)技術(shù)平臺；擴(kuò)充純電乘、插混以及其他非乘用純電車等產(chǎn)品組合；從目前的80萬個提升產(chǎn)能至190萬個以及補(bǔ)充運(yùn)營資金。

有華東地區(qū)券商新能源分析師對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，目前除了寧德時代有比較明顯的技術(shù)優(yōu)勢之外，目前各家集成商的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在渠道、與上游客戶的粘性上。因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)人員流通很正常，導(dǎo)致各家的技術(shù)壁壘沒有那么明顯。

因此上述分析師表示，由于下游需求增長沒之前預(yù)期那么快，但之前產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)都比較激進(jìn)，導(dǎo)致目前產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)都明顯產(chǎn)能過剩。體現(xiàn)在競爭手段上，就是“卷”價格。

而為了避免在國內(nèi)陷入價格內(nèi)卷，冪源科技的選擇是出海。

2023年上半年，冪源科技印度市場的營收占比達(dá)到21.9%，相比上一年同期翻了十倍。目前，冪源科技在印度市場為非乘用新能源車（巴士、卡車等）銷售動力電池系統(tǒng)。2020年，其印度市場的動力電池系統(tǒng)的平均售價為11.78萬元，但在2022年，平均售價就漲到了12.54萬元。

作為對比，去年上半年，冪源科技中國市場的動力電池系統(tǒng)的平均售價為1.12萬元，而在今年上半年就降到了8014元。

但出海印度也并非全無風(fēng)險，冪源科技在國內(nèi)面臨的價格戰(zhàn)壓力與在印度市場面臨的潛在行政壓力孰輕孰重還有待觀察。不過可以確定的是，在目前冪源科技上市募資的擴(kuò)產(chǎn)計劃中，不包含印度。