1-2月金融數(shù)據(jù)的三個(gè)不尋常

激石Pepperstone(http://dsgkdz.com/)報(bào)道：

今天“遲到”的金融數(shù)據(jù)存在不少微妙變化，主要集中在總量與結(jié)構(gòu)上的三個(gè)不尋常：一是總量的同比少增；二是非銀的大增；三是票據(jù)的驟降。我們認(rèn)為今年1-2月達(dá)歷史同期次高的信貸總量驗(yàn)證了不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)“開門紅”成色，而結(jié)構(gòu)上對(duì)公投放多增與票據(jù)縮量，也反映了央行去年年末所提的信貸“均衡投放、增長穩(wěn)定”這一政策變化的落實(shí)。

首先，1-2月累計(jì)新增信貸總量近7年來罕見地出現(xiàn)同比少增，實(shí)則也在情理之中：1月信貸的超預(yù)期可能源于銀行前置放貸的“慣性”，而2月投放注重收斂，將今年年初的投放節(jié)奏拉回“平滑、適度”的政策合意區(qū)間。

其次，非銀貸款超季節(jié)性大增，上次還是在2015年7月股市大幅調(diào)整期間，我們認(rèn)為這可能反映了近期“國家隊(duì)”的入市舉措，且1-2月累計(jì)新增非銀貸款的讀數(shù)可能透露了本次的入市規(guī)模大概在4000億水平。

除此之外，1-2月票據(jù)融資累計(jì)縮水1.25萬億創(chuàng)歷史同期新高，背后可能體現(xiàn)是政策防“資金空轉(zhuǎn)”的落實(shí)，但持續(xù)性有待實(shí)體融資需求好轉(zhuǎn)后進(jìn)一步觀察。

以上三點(diǎn)均是年初以來貨幣政策新變化的印證。結(jié)構(gòu)上企業(yè)貸款亮眼、居民貸款偏弱的1-2月信貸數(shù)據(jù)大致映射了年初以來“基建強(qiáng)，消費(fèi)穩(wěn)，地產(chǎn)弱”的基本面環(huán)境，這與當(dāng)下信貸投放注重新技術(shù)、新動(dòng)能，節(jié)奏上平滑適度的思路一致。因此結(jié)合兩會(huì)上總量政策偏穩(wěn)的定調(diào)，以及本月MLF自2022年11月以來首次縮量續(xù)作的信號(hào)，我們認(rèn)為二季度初貨幣總量寬松的意愿不強(qiáng)，降息的窗口需觀察基本面變盤或外部匯率擾動(dòng)的信號(hào)變化。

2月信貸總量平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)上延續(xù)“對(duì)公支撐，零售偏弱”特點(diǎn)：2月新增人民幣貸款環(huán)比大幅回落至1.45萬億元，主要受春節(jié)錯(cuò)位下工作日較少拖累，讀數(shù)上低于去年同期的1.81萬億，但高于同為2月中旬春節(jié)的2021年的1.36萬億，顯示今年2月信貸投放力度不弱。

對(duì)公投放力度較強(qiáng)，2月企業(yè)中長貸同比多增1800億元，主要依靠政策動(dòng)力：一是價(jià)格方面，節(jié)后5年期LPR下調(diào)帶動(dòng)企業(yè)中長期貸款利率下行，理論上可進(jìn)一步刺激融資需求。

二是具體領(lǐng)域有政策支持：傳統(tǒng)地產(chǎn)方面，截至2月末房企融資“白名單”貸款超2000億元，不過就地方公布情況來看實(shí)際放款存在時(shí)滯，另外截至3月7日城中村專項(xiàng)貸款已發(fā)放614億元，二者后續(xù)均有擴(kuò)容空間；而新興制造、五篇大文章領(lǐng)域?qū)⑹菍?duì)公貸款投放的新支點(diǎn)，今年政府工作報(bào)告中將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級(jí)放在任務(wù)首位，潘功勝行長也在兩會(huì)發(fā)布會(huì)上明確將設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款。

2月企業(yè)短貸同比少增485億元，基本符合“小月”的季節(jié)性；而略顯意外的是企業(yè)票據(jù)融資同比減少1778億元，反映信貸投放景氣較強(qiáng)，銀行票據(jù)沖量意愿不高，這與2月票據(jù)利率的低位運(yùn)行稍顯背離。

零售貸款則相對(duì)低迷，2月居民貸款減少5907億元，創(chuàng)歷史同期新低。其中居民中長期貸款同比減少1901億元，春節(jié)假期前后樓市整體銷售對(duì)節(jié)前一線城市限購松綁反應(yīng)平淡，新房成交量低于歷史同期，3月上旬來看“小陽春”成色也顯不足。回溯1月零售長貸的“意外”的高讀數(shù)，我們認(rèn)為其中可能有1月的汽車零售同比高增與年初經(jīng)營貸的季節(jié)性走高的支撐因素。

2月居民短貸同比大幅縮水，主要源于春節(jié)錯(cuò)位影響。雖然今年春節(jié)假期旅游收入與人次均創(chuàng)同期新高，但歷史上春節(jié)效應(yīng)往往會(huì)壓降當(dāng)月居民短貸讀數(shù)，如包含春節(jié)假期2021、2022年2月，當(dāng)月新增居民短貸均為負(fù)值。

直接融資方面，2月政府債同比少增2127億元，年初以來財(cái)政發(fā)債層面的節(jié)奏不及去年同期；2月企業(yè)債同比少增1905億元，考慮到降息影響下部分貸款利率較低，企業(yè)融資需求或部分轉(zhuǎn)入表內(nèi)。?????????