“大行放貸、小行買債”--銀行“資產(chǎn)荒”由來

激石Pepperstone(http://dsgkdz.com/)報道：

金融體系的負(fù)債成本變化慢，造成資產(chǎn)收益越來越難以滿足負(fù)債對收益要求。這一點在銀行體系體現(xiàn)尤其明顯，如2023年，雖然央行采取了降低存款利率等行為，但是由于銀行存款結(jié)構(gòu)定期化等問題，導(dǎo)致多數(shù)銀行的實際負(fù)債成本是上行的。與此同時，2023 年國有大型銀行的貸款利率平均下行幅度達(dá)到32.5bp ，股份制銀行下行幅度也達(dá)到了25.3bp 。貸款利率下行，存款利率上行，銀行的息差被壓縮。銀行作為金融市場最主要的主體，其面臨的缺資產(chǎn)狀況，會傳遞到整個金融市場。

1.為什么會有“資產(chǎn)荒”？

金融體系的負(fù)債成本變化慢造成的負(fù)債成本高是主要原因。

按照貸款派生存款的邏輯，金融體系的資產(chǎn)和負(fù)債應(yīng)該是一一對應(yīng)的。但隨著經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)、財富的積累，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生變化，逐步形成了當(dāng)前國內(nèi)銀行體系貸款略少于存款的局面。目前，銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，存款占比在59%-75%之間，是銀行最主要的負(fù)債來源。而資產(chǎn)中，主要是貸款、金融投資等。

2023年，雖然央行采取了降低存款利率等行為，但是由于銀行存款結(jié)構(gòu)定期化等問題，導(dǎo)致多數(shù)銀行的實際負(fù)債成本是上行的。6大行中，只有中國銀行（本幣口徑）、郵儲銀行的存款付息率下降，其他幾家大行的存款付息率均有所上升。

但同時，各家銀行的貸款利率卻在持續(xù)下行。2023年，國有大型銀行的貸款利率平均下行幅度達(dá)到32.5bp，股份制銀行下行幅度也達(dá)到了25.3bp。

貸款利率下行，存款利率上行，銀行的息差被進(jìn)一步壓縮。銀行作為金融市場最主要的主體，其缺資產(chǎn)的狀態(tài)會傳遞到整個金融市場，進(jìn)而呈現(xiàn)出市場“資產(chǎn)荒”的狀態(tài)。

2.哪些資產(chǎn)能緩解“資產(chǎn)荒”？

首先，我們統(tǒng)計了銀行的存款平均付息成本，作為第一條參考線。2023年，6家國有大行的算數(shù)平均存款成本為1.855%，而有公開數(shù)據(jù)披露的股份制銀行的算數(shù)平均存款付息率為2.2%。如果滿足以上兩條線，理論上來說，就達(dá)到了基礎(chǔ)要求。

在此基礎(chǔ)上，還需要考慮各家銀行實際上的業(yè)務(wù)及管理成本，大概在80bp左右。我們統(tǒng)計了2023年有公開數(shù)據(jù)的銀行，統(tǒng)計了其業(yè)務(wù)及管理費/生息資產(chǎn)。受近幾年銀行凈息差持續(xù)壓縮影響，銀行也在逐步壓縮業(yè)務(wù)管理費支出，2023年國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行的業(yè)務(wù)及管理費/生息資產(chǎn)分別下降至86bp、79bp、76bp、88bp。

將存款付息率與業(yè)務(wù)及管理費/生息資產(chǎn)簡單相加可知，對于國有行、股份行需要分別達(dá)到2.716%、3.03%的收益率才可以滿足收益要求。另一種計算方法是用銀行的計息負(fù)債收益率統(tǒng)計，國有行和股份行需要達(dá)到2.89%和3.12%。

截止2024/5/11，30年國債收益率為2.61%，實際略低于方法一計算得到的銀行的收益要求2.716%（國有行）。但考慮國債投資不占用資本、業(yè)務(wù)費用支出較少，且業(yè)務(wù)及管理費率大概率還將進(jìn)一步下降，對于收益的要求還有進(jìn)一步下降的空間。因而，當(dāng)前30年國債實際能夠一定程度上緩解當(dāng)前“資產(chǎn)荒”現(xiàn)狀。

我們以30年國債收益率作為一條線，能夠觀察到，債券市場的主流資產(chǎn)都難以滿足銀行的收益要求。能夠滿足收益要求的，主要集中在低等級信用債（AA-）。

當(dāng)然，信用債市場中有大量非銀機(jī)構(gòu)，如公募基金，理論上幾乎沒有負(fù)債成本，主要以相對業(yè)績排名為主。但考慮到非金機(jī)構(gòu)的資金部分仍然來自銀行，因而實際或多或少還是受銀行類似的負(fù)債成本影響，我們?nèi)匀豢梢詫y行的收益要求作一個參考。

3.如何從銀行角度理解“資產(chǎn)荒”？

銀行在“資產(chǎn)荒”壓力下，最直接的結(jié)果是凈息差將被大幅壓縮。在歷史上幾次比較典型的“資產(chǎn)荒”階段中，實際上，都伴隨著銀行凈息差的壓縮，如2016Q1-2017Q1/2020Q1/2022-2023。

息差收窄是結(jié)果，而誘因最主要是銀行的資產(chǎn)無處可去。我們觀察銀行的存貸比，2023年下半年以來，大行在持續(xù)降低，反而是中小行在持續(xù)提高。當(dāng)然，小行存貸比提高主要是和存款增速低直接相關(guān)。

從絕對數(shù)額來看，大行更加缺資產(chǎn)，目前存貸差已經(jīng)達(dá)到歷史峰值。而中小行存貸差目前壓力不算大。

更高頻數(shù)據(jù)觀察來自銀行的票據(jù)利率，目前仍處于較低水平，反應(yīng)銀行實際缺資產(chǎn)。

4.面對“資產(chǎn)荒”，銀行會做什么？

國股行存貸差走勢、利率走勢與利率債凈買入相關(guān)性更強(qiáng)。2022Q4理財贖回、債市調(diào)整背景下，大行利率債凈買入量較高，2023年利率債凈買入與大行缺資產(chǎn)情況正相關(guān)，2024年3月以來，大行利率債凈買入明顯減少。股份行凈買入量與利率走勢同步略領(lǐng)先。

大行缺資產(chǎn)與信用債買入量相關(guān)性偏弱。由于大行對信用風(fēng)險把控更嚴(yán)格，因而在信用債投資上，受缺資產(chǎn)情況影響更弱。

城農(nóng)商行逢高買入信用債，2024年以來整體呈現(xiàn)凈賣出。

5.小結(jié)

為什么會有“資產(chǎn)荒”？

金融體系的負(fù)債成本變化慢，造成資產(chǎn)收益越來越難以滿足負(fù)債對收益要求。這一點在銀行體系體現(xiàn)尤其明顯，如2023年，雖然央行采取了降低存款利率等行為，但是由于銀行存款結(jié)構(gòu)定期化等問題，導(dǎo)致多數(shù)銀行的實際負(fù)債成本是上行的。與此同時，2023年國有大型銀行的貸款利率平均下行幅度達(dá)到32.5bp，股份制銀行下行幅度也達(dá)到了25.3bp。貸款利率下行，存款利率上行，銀行的息差被壓縮。銀行作為金融市場最主要的主體，其面臨的缺資產(chǎn)狀況，會傳遞到整個金融市場。

當(dāng)然，從更宏觀來說，是貨幣供給充足，而社會融資需求不足，一般是寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)過程中或尚未/不能完成傳導(dǎo)的階段。

哪些資產(chǎn)能緩解“資產(chǎn)荒”？

6家國有大行的平均存款成本為1.855%，而有公開數(shù)據(jù)的股份制銀行的平均存款成本為2.2%，再考慮各家銀行的業(yè)務(wù)管理成本大概為生息資產(chǎn)的0.8%。因而匡算下來，國有行需要的資產(chǎn)收益率低點在2.7%左右、股份行在3.0%左右。對于債券投資，尤其是利率債，幾乎不占用資本，管理費用也較低，因而實際上可以接受更低的收益。

30年國債當(dāng)前2.6%的收益，滿足基礎(chǔ)的收益要求。而目前債券市場的大部分信用資產(chǎn)都難以滿足銀行的收益要求。能夠滿足收益要求的，主要集中在低等級信用債（AA-）。

銀行角度的“資產(chǎn)荒”與銀行做什么？

銀行在“資產(chǎn)荒”壓力下，最直接的結(jié)果是凈息差將被大幅壓縮。體現(xiàn)在銀行難以找到合適的資產(chǎn)，存貸差走闊，票據(jù)利率處于低位。

大行在“資產(chǎn)荒”中配債行為受影響有限，城農(nóng)商行逢高買入信用債，一定程度上呈現(xiàn)出“大行放貸、小行買債”的情況。

社會融資需求不足，銀行“資產(chǎn)荒”愈演愈烈，銀行仍承受較大息差壓力，這一點短期內(nèi)或難以改變。超長久期利率債能滿足大行的收益要求，能適當(dāng)緩解“資產(chǎn)荒”，但難以改變?nèi)辟Y產(chǎn)的大趨勢，低等級信用債可能還將是市場的博弈關(guān)注點。?????????